新文化(300336)季报点评：精品剧转型稳步推进 植入广告增长亮眼

三季报业绩符合预期。17Q1-Q3 实现营收9.03 亿元，同比增长16.30%，净利润2.03 亿元，同比增长23.11%，归母净利润2.03 亿元，同比增长21.90%，扣非净利润1.63 亿元，同比增长68.60%，主要来自电视剧《轩辕剑之汉之云》等影视项目在本报告期内确认部分发行收入及对外投资所取得的收益。

    17Q3 单季度实现营收2.52 亿元，同比增长9.52%，环比下降27.92%，归母净利润5568 万元，同比增长11.26%，环比下降31.26%，扣非净利润5493万元，同比增长249.18%，环比增长12.10%，毛利率45.50%，同比提升3.30pcts，环比提升13.41pcts，净利率22.03%，同比提升0.64pcts，环比下降1.17pcts。由于Q2 确认《轩辕剑之汉之云》大部分收入而Q3 无大剧确认，项目制公司营收净利润环比有季节波动，但同比仍维持增长。

    销售费用、管理费用控制得当，发债导致财务费用有所增长。公司17Q1-Q3销售费用5685 万元，同比增长2.98%，费用率6.30%，同比下降0.8pcts；管理费用3804 万元，同比下降11.70%，费用率4.21%，同比下降1.3pcts；财务费用5080 万元，同比增长116.58%，费用率5.63%，同比提升2.6pcts。

    大IP 精品内容开发继续推进，影视综全方位布局。报告期内公司继续推进以大IP 为核心的精品内容开发。公司精品大剧《轩辕剑之汉之云》已于8月8 日登陆东方卫视和爱奇艺，累计网络播放量已超过17 亿。《许仙（又名：天乩之白蛇传说）》、《亮剑之雷霆战将》等项目有望于17Q4 确认收入，《封神之天启》已于报告期内开机，18-19 年《美人鱼》、《天河传》（原名：仙剑奇侠传4）、《西游降魔篇》为重点全网剧项目（已公告与爱奇艺合同，定档18 年）；电影方面公司已经从中小电影投资发行顺利切入顶级电影的投资，并与新加坡MM2 、上海九译签订《业务合作备忘录》，积极拓展海外市场；综艺方面《神秘的味道》预计2017 年10 月播出。

    广告业务内容和营销双向融合，植入广告业务表现亮眼。郁金香取得影视综、新媒体的广告代理权，广告渠道更加丰富，广告植入比重逐渐增加。

    报告期内公司广告业务板块营收5.03 亿元，同比增长27.91%，植入广告收入达到9,962.61 万元，占前三季度广告收入比重约20%（16 年比重13.8%）；公司将进一步推进内容、新媒体资源和户外LED 屏阵地有效整合、完善媒体布局、优化广告主结构，推动内容宣发业务快速发展并成为新的增长点。

    投资建议：前期公告股东减持703 万股（总股本1.31%）减持压力不大。

    结合公司以大IP 为核心的影视综全面布局形成，17Q4 影视储备及植入广告业务支撑全年业绩，我们调整盈利预测，预计公司17-19 年净利润3.4/4.5/5.4 亿，当前市值78 亿，对应估值倍数23X/17X/14X，给予18 年22X 估值，对应目标价18.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：影视综项目不达预期，广告业务增速放缓