围海股份(002586)三季报点评：业绩符合预期 内生外延发力前景值得期待

本报告导读：

    净利率明显提升叠加收入增长带动业绩高增，公司积极推进外延并购提升上游设计及全产业链能力，充分受益国内海堤建设市场需求加速释放，公司业绩前景值得期待。

    投资要点：

    维持增持。2017年1~9月收入16.66 亿（+25%），归母净利0.63 亿（+123%），符合预期，考虑明年收购千年设计并表增厚业绩，调高预测2017/18 年EPS为0.17/0.36 元（原0.17/0.25 元），增速93/111%,考虑公司业绩高增持续性及文娱业务提估值，维持目标价12.12 元（26%空间），2017/18 年71/34 倍，增持。

    净利率提升促使业绩大幅高增，现金流显著改善且有望持续。1）公司净利润同比增加0.37 亿，其中收入增长贡献0.07 亿，净利率提升贡献0.30 亿；2）Q1~Q3 归母净利-0.01/+0.24/+0.40 亿，增速-133%/+149%/+175%；3）毛利率12.57%（+1.18pct），净利率3.77%（+1.79pct），三项费用率7.62%（+0.25pct）；4）经营净现金流0.09 亿（+106.63%），我们判断主因存量BT 项目回款所致；5）资产减值损失0.05 亿（-28.6%），应收账款占总资产比12.27%（-4.74pct）。

    外延并购强化全产业链能力并充分受益国内海堤建设市场需求释放，公司业绩增长前景值得期待。1）10 月23 日，公司定增收购资产事项正式被证监会受理，拟以8.62元/股价格向千年设计股东增发1.02亿股股份并支付现金5.48 亿元收购其88.23%股权，将强化公司上游设计能力以及订单拓展能力，且并表增厚业绩（2017~2019 年对赌业绩0.96/1.26/1.60 亿）；2）《全国海堤建设方案》（2017 年8 月发改委、水利部发布）提出力争未来10 年全国海堤长度达到1.5 万公里、已建海堤达标率提高到57.1%,公司将充分受益；3）文娱板块逐步体现利润，参股5%的电影《机器之血》年底将上映。

    催化剂：定增事项顺利过会、全国海堤建设增量政策出台等。

    风险提示：定增推进不及预期、项目拓展及落地不及预期、应收账款等。