北巴传媒(600386)季报点评：广告与驾校业务略低于预期 充电站运营稳步推进

1~3Q17 业绩略低于预期

    北巴传媒公布1~3Q17 业绩：收入28.9 亿元，同比增长16.7%；归母净利润0.81 亿元，同比下降9.7%，略低于预期。毛利率同比下降3.1ppt，主要由于广告业务毛利率下降以及4S 店收入占比提升；期间费用率降低1.6ppt，缘于公司费用控制得当。

    发展趋势

    数字电视媒体业务拖累广告板块业绩下滑。1~3Q17 广告收入同比下滑2.3%至3.29 亿元，毛利率下降2.4ppt 至74.9%，主要由于高毛利的数字电视业务下滑较大。车身广告保持稳健，1H17 双层车数量增加56%至1,454 辆，逐步投运后将奠定业绩增长基础。公司即将与公交集团签订新的车身广告使用权合同，新协议可能将对广告业务发展产生一定影响。

    电动公交车充电站利用率有所提升。3Q17 公司新投运6 个充电站，1~3Q17 合计投运20 个充电站，合计143 个充电桩，并实现了2245万元的收入，三季度利用率提升后毛利率也提升至27.1%。充电站二期工程（计划再建~400 个充电桩）有望于年底完工，同时约3,000辆电动公交车有望到位。公交集团2020 年前将推广电动公交车约1.2 万辆，垄断性的充电业务将于2018 年开始显著贡献利润。

    驾校业务短期难有改观。1~3Q17 收入同比减少25.6%，毛利率同比下降1.8ppt 至36.1%。驾培行业自学直考政策和北京外来人口疏解的影响持续，驾校招生人数进一步下降，3Q 暑期旺季业绩低于预期，短期内驾校业务难有改观。

    盈利预测

    由于广告业务毛利率下滑以及驾校业务低于预期，我们将17、18年EPS 预测分别从0.16、0.2 元下调15%与7%至0.13、0.18 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年34x P/E。我们维持推荐的评级，基于分部估值法，将目标价下调7.18%至7.50 元，较目前股价有20.58%上行空间。

    风险

    充电站建设进度放缓；广告业务新合约导致毛利率降低。