科华恒盛(002335)季报点评:业绩略低于预期 数据中心及云服务将成为核心增长点

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈龙 日期:2017-11-01

1~3Q17 业绩略低于预期

    科华恒盛公布1~3Q17 业绩:收入14.8 亿元,同比增长28.9%;归母净利润3.52 亿元,同比增长253%,扣非净利润1.04 亿元,同比增长16.8%。公司预计2017 全年归母净利润同比增长145~190%至4.20~4.98 亿元,略低于预期。毛利率同比下降2.5ppt,主要由于产品竞争加剧以及员工涨薪导致生产成本上升;投资收益2.55亿元推高业绩,主要来自天地祥云和中经云的股权交易。

    发展趋势

    数据中心及云服务业务将成为核心增长引擎。数据中心机柜出租将提供最大业绩增量,预计2017 年机柜投运数量达到1.4 万个,但交付进度略低于预期。天地祥云2017~19 年承诺业绩分别为5000/7000/9000 万元,保持高速增长,与公司协同效应可期。公司成立“云集团”,使得天地祥云的数据中心增值服务与公司设备制造及机柜租赁能够进一步发挥协同效应,打开增长空间。

    UPS 主业保持稳健增长,并转向高端化。1H17 高端电源增长10.7%保持稳健,下游数据中心、轨交等需求旺盛,同时公司着力研发核电、军工产品并积极拓展市场,产品高端化后综合毛利率有望企稳。

    股权激励调动积极性;锁定股票提供安全边际。公司股权激励方案的激励对象包含286 人,业绩考核要求2017~19 年CAGR 为21.6%,相对保守确保激励实施到位。此外天地祥云原股东近期从二级市场购买公司股票并锁定,使得天地祥云团队与上市公司利益一致,形成激励和协同性,并提供较高的安全边际。

    盈利预测

    为反映产品毛利率的下降,我们将2017/18 年EPS 预测分别下调5/8%至1.72/1.36 元。

    估值与建议

    目前,公司股价对应2018 年27x P/E。我们维持推荐评级,将目标价下调2.6%至44.21 元,基于分部估值法,潜在涨幅22.67%。

    风险

    数据中心机柜交付滞后;收购整合进度缓慢。