三诺生物(300298)季报点评：业绩超预期 基本面持续向好

业绩概览

    三诺生物前三季度实现营业收入7.6 亿，同比增长35%；实现归母净利润2.1 亿，同比增长76%；扣非后归母净利润2 亿，同比增长41%；经营活动现金流2.6 亿，同比增长35%。

    三季度单季度实现营业收入2.7 亿，同比增长22%；实现归母净利润1.2亿，同比增长75%；扣非后归母净利润1.1 亿，同比增长46%。

    经营分析

    1.三季度收入超预期，血糖仪销售势头良好：

    前三季度公司实现血糖仪35%的销售增长，超出预期。背后的原因是市场竞争格局稳定、血糖仪的销售和盈利模式对龙头公司有利。与市场普遍认为的血糖仪是红海市场、竞争激烈的传统观点不同，我们认为血糖仪市场目前行业壁垒高：血糖仪市场特殊的销售模式决定了规模效应是该行业最重要的因素，既有血糖仪的投放造成了新竞争者的市场进入壁垒，使得后者的盈利门槛越来越高。OTC 端市场竞争格局清晰、龙头公司地位稳固、糖尿病自我监测市场潜力巨大，为公司未来收入端的发展提供了稳健的增长动力。

    我们推算当前中国试纸条年销售量在20 亿条左右（OTC+医院端），我们预计2015 年三诺生物试纸年销量在5 亿条试纸以上，三诺生物按照销售量测算的OTC 的市场份额已经达到50%以上。现有的行业竞争格局使得后进入者盈利门槛提高。公司今年7 月1 日开始对试纸出厂价提价，也体现了行业竞争格局稳态后，龙头公司话语权的提高。

    2.毛利率、费用率稳定，投资收益三季度单季转正：

    公司今年各季度毛利率稳定，前三季度毛利率维持在66.3%，销售费用率、管理费用率均稳定。

    去年海外收购资产拖累到上市公司，今年海外部分三季度转正，全年产生正贡献：

    公司在2016 年先后通过心诺健康收购Trividia 和通过三诺健康收购PTS 两个海外公司，分别聚焦于血糖监测和血脂监测领域。去年海外收购拖累上市公司业绩，今年海外部分三季度转正，全年产生正贡献。目前PTS 的剩余股权收购还在进行证监会反馈过程中。

    若剔除海外收购资产的因素，前三季度国内业务实现2.1 亿盈利，与去年同期国内业务板块利润相比增长40%。

    3.年内公司获得多项除传统血糖仪产品以外的医疗器械产品注册证，进一步丰富公司产品梯队：

    今年以来，公司新获血糖血酮测试仪、便携式全自动生化分析仪、便携式糖化血红蛋白分析仪、尿微量白蛋白检测试剂盒（免疫层析法）、胱抑素C 检测试剂盒（免疫层析法）、超敏C 反应蛋白（hs-CRP）检测试剂盒（免疫层析法）的产品注册证，产品梯队丰富。

    4.美国子公司Sinocare Meditech 血糖测试系统获得FDA 认证、和新产品的获批，助力公司打开医院端市场销售：

    2017 年10 月12 日，公司公告美国子公司Sinocare Meditech 的Gold AQBlood Glucose Monitoring System（Gold AQ 血糖测试系统）已取得美国FDA 的510（K）认证，510（K）编号为“K170264”。上市公司负责GoldAQ 血糖测试系统的生产和销售。不仅使得公司可以在美国销售该产品，更有利于金系列产品在国内医院市场的开拓。

    从2015 年开始，公司金系列血糖仪上市，产品进入医院渠道（金准、金智、安捷品牌）；今年以来，公司新产品持续获批，未来主打基层医疗机构和床旁检测的产品线进一步丰富。

    盈利预测

    我们预计公司2017-2019 年归母净利润为2.7 亿、3.6 亿、4.5 亿（不考虑增发收购PTS 剩余股权情况）。

    投资建议

    维持“买入”评级，持续推荐。

    风险提示

    股东减持风险，收购整合风险，财务成本风险。

    由于实际控制人之一车宏莉女士，已于 2015 年 提交辞职报告，不再担任公司其他任何职务。车女士减持完毕后仍有公司25%的股权，因而存在减持对股价的影响风险。