兴业证券(601377)三季报点评：投研能力卓越 员工持股渐入佳境

本报告导读：

    看好公司凭借卓越的投研实力、清晰的发展战略、充足的IPO 储备，盈利增速有望持续高于行业平均。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价9.96/股。公司2017 年1-9 月实现营收/归母净利润62.06/19.83 亿元，同比+5.61%/-3.04%；第三季度实现营收/归母净利润21.49/6.73 亿元，同比-8.23%/-27.84%，环比+2.71%/+7.33%，业绩符合预期。截止2017 年9 月底，公司归母净资产332.44 亿元，较2016 年+4.89%。受益于经纪、投行等业绩改善，公司第三季度业绩环比+7.33% 。维持公司2017-19EPS0.34/0.39/0.53 元，维持目标价9.96 元/股，增持。

    投行业绩强劲增长，投研实力突出、自营收入将更稳健化。①公司经纪业务市场份额稳中有升，佣金率下滑逐步企稳。第三季度经纪业务净收入环比+17.46%，2017Q3 股基市场份额1.47%较2017H1（1.45%）稳中有升，佣金率4.08%%较2017H1（4.19%）降幅为2.71%。②IPO储备丰富，投行收入弹性提升有潜力。公司第三季度投行收入环比+3.08%，投行收入占比（15.44%）创新高。截止最新公司报审IPO项目56 个，行业排名第8。③投研能力出色自营收入占比有望进一步提高。受市场波动影响第三季度自营收入环比-18.7%,前三季度同比仍达到+84.43%，为公司第一大收入占比（39.10%）。

    公司是第2 家在A 股成功实施员工持股计划的上市券商，员工持股将极大释放金融国企活力。公司员工持股价6.69 元/股对应1.34 倍PB，股价安全边际极高。

    催化剂：市场活跃度提升；证券行业监管政策出现边际放松。

    风险提示：股市大幅下跌带来券商业绩和估值双重下降；监管加强。