大唐发电(601991)三季报点评:毛利率稳步提升 定增项目进一步优化装机结构

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐强/周妍 日期:2017-11-01

本报告导读:

    公司三季度毛利率稳步提升,符合预期;公司近期拟定增募投多个热电联产项目,有望助力公司扩大规模、优化装机结构,维持“增持”评级。

    投资要点:

    投资建议:公司三季度毛利率稳步提升,定增项目有望进一步助力公司优化装机结构,维持2017-2019 盈利预测,预计EPS 为0.25、0.33、0.37元,对应PE 为18、14、12,目标价5.5 元,维持“增持”评级。

    事件:10 月30 日公司发布三季报,2017 年前三季度营收476.44 亿元,同比增长7.06%;归母净利润19.09 亿元,去年同期亏损31.45 亿。

    三季度业绩延续环比改善趋势,符合预期。公司前三季度发电量同比增长13.24%,继2016 年发电量实现近五年首次正增长之后,延续了发电量增长的良好趋势。前三季度归母净利润同比大幅增长160.7%,主要由于去年同期公司剥离煤化工业务导致大额亏损。从单季数据来看,公司Q3 发电量566 亿千瓦时,环比大幅增长22%;受交易电量扩大、折价较高等因素影响,公司Q3 平均上网电价环比下降0.4 分/千瓦时。

    量、价因素综合,公司Q3 收入环比增加19.4%。从盈利能力来看,公司Q3 毛利率环比增加1.65 个百分点,持续了Q2 盈利能力环比改善的趋势,预计主要由于发电量增加导致效率提升。在费用、投资收益等基本持平的情况下,Q3 归母净利润环比大增3.79 亿元。

    公司火电资产优质,定增募资建设热电项目。公司火电资产优质,集中分布在京津唐及东南沿海地区,利用小时数较高。近期公司计划通过定增募集83.34 亿支持位于辽宁、江苏、广东三家子公司热电联产项目,有望助力公司进一步扩大规模、优化装机结构。

    风险因素:煤价超预期上涨、收购进展不及预期、电力需求疲软