中国银河(601881)三季报点评:经纪业务为核心 增资助力资管高速发展

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2017-11-01

投资要点:以包括经纪业务在内的大交易业务为核心,以资管和投行业务为两翼,主业均衡发展。经纪业务传统和创新并举;资管收入同比+47%,增资有效补充资本金,实现快速发展。目标价20.79 元,维持“买入”评级。

    【事件】中国银河公布2017 年三季度报告:前三季度实现营业收入89.17 亿元,同比-8%;实现归母净利润 33.83 亿元,同比-5%;对应EPS 0.34 元。

    经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17 年前三季度,公司经纪业务收入33.48 亿元,同比-24%。17 年前三季度经纪业务市占4.64%,行业排名第三。公司前三季度佣金率0.043%,同比下降4.9%,仍高于行业平均。

    公司以经纪业务为核心,截至17 年6 月末,公司拥有经纪业务客户934 万户,较16 年增长57 万户;公司拥有427 家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137 家营业部获得期货IB 业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”

    等试点项目,17 年上半年实现营业收入4.01 亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17 年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至9 月末,公司两融余额536.4 亿元,市场份额5.53%,行业排名第4。股票质押未解押市值余额991.93 亿元,较16 年末+107.6%,行业排名从20 名上升到15 名。

    资管收入同比+48%,增资助力资管和另类资产投资。17 年前三季度,资管收入5.06 亿元,同比+48%。17 年4 月,公司向银河金汇增资5 亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17 年6 月末资管规模2997 亿元,同比+98%,其中集合资管规模439 亿元,同比+31%,定向资管规模2487 亿元,同比+122%。

    投行收入受市场影响较大,同比下滑较多。17 年前三季度,公司投行业务收入2.92 亿元,同比-58%。前三季度完成IPO 项目1 个,承销金额2.72 亿元;公司债15 个,承销金额152.23 亿元;企业债主承销11 个,承销金额64.5 亿元。受17 年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7 个,其中主板5 个,中小板2 个。

    自营投资微降,创新与风控两手抓。17 年前三季度,公司自营业务收入21.29亿元,同比-4%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。

    【投资建议】预计2017 年EPS 为0.49 元,BVPS 为6.53 元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值41.2x P/E 3.3x P/B,得出目标价20.79 元,对应2017E P/E 42.7x、2017E P/B 3.2x,维持“买入”评级。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。