中天科技(600522)三季报点评:通信业务持续向好 电缆业务成本上升影响动能

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/余伟民 日期:2017-11-01

投资要点:

    事件:公司10 月30 日发布三季报,前三季度公司营收193.65 亿,同比32.81%;归母净利润14.39 亿,同比25.66%。受铝、铜价格持续上升影响,公司前三季度毛利率为16.65%,较16 年前三季度17.95%的毛利率下滑了1.3 个百分点,公司业绩略低于我们的预期。

    前三季度收入快速提升,电力缆业务短暂影响整体业绩。前三季度公司营收快速增长32.81%。但受铝、铜等原材料价格上升影响,公司整体毛利率16.65%,低于16年同期的17.95%。此外受汇兑损益影响,财务费用上升至1.1亿(+120%)。

    我们预期公司铝铜相应套期保值收益较大部分四季度确认,相应对业绩影响将有所降低。

    光棒产能不断提升,全年利润有望持续快速增长。上半年公司光通信子公司中,中天精密(预制棒产品)利润1.62亿(+35%),中天光纤(光纤产品)净利润1.58亿(+116%),成为拉动利润增长的主要来源。在行业内光棒需求持续紧缺背景下,我们预计公司的光棒产能已由2016年的800吨提升至1200吨,年底或有望达到1500吨。目前公司已经实现光棒-光纤-光缆上下游产能的100%匹配,伴随光棒产能的不断释放,公司业绩有望快速提升。光棒产能不断提升,全年利润有望持续快速增长。

    光纤光缆景气持续,海缆、新能源业务值得期待。2017年以来,三大运营商先后启动了大规模光纤光缆集采,采购数量、价格相对2016年均有显著提升。2016年9月、2017年5月中国移动分别启动2次大规模光缆集采,集采总量相对于之前持续提升,我们预计新一轮中国移动集采有望快速启动,这也将有力促进公司利润持续增长。公司作为海缆行业龙头,17年初以来订单额超过17亿(16年收入7亿);此外新能源业务也逐步进入收获期,发展值得期待。

    给予“买入”评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为272.61亿元(+29.15%)、336.32亿元(+23.37%)、410.52亿元(+22.06%),预计2017-2019年归属上市公司股东净利润分别为21.55亿元、26.30亿元和32.39亿元,EPS分别为0.70、0.86和1.06元。公司作为国内光纤光缆及海缆龙头,我们预计将充分受益于光通信景气度的后移,以及海缆系统和新能源业务的提速。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予2018年动态PE 20X,给予目标价17.20元,维持“买入”评级。

    主要风险因素。公司光棒产能释放低于预期;行业竞争加剧。