北京城建(600266)三季报点评:隐含价值明显 静待价值兑现

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊 日期:2017-11-01

投资要点:

    17 年前三季度营收平稳,利润同比下滑。北京城建17 年前三季度营业收入为70.81 亿元,同比增长6.85%,保持平稳增长。营业成本略有增加,但同比涨幅小于收入。公司17 年前三季度毛利率为28.39%,同比增加0.64 个百分点。公司17 年前三季度营业总成本同比增加4.57 亿元,其增加的主要因素为1)公司由于拓展土地储备,营业税金及附加同比有加大涨幅,占营业总成本净增量的29%;2)管理和财务费用同比增加较多,占营业总成本净增量的38.1%;3)公司投资收益同比减少占营业总成本净增量的30.3%。 由于营业税金、管理费用、财务费用和投资收益的影响,公司虽然营收保持平稳,但是净利润同比下滑28.6%。17 年前三季度每股收益为0.31 元每股,同比下降29.6%。

    货币现金充足,预收账款稳增。截至17Q3,公司账面货币现金为124.45 亿元,同比增加44%;预收账款为164.5 亿元,同比增加20%。 虽然公司短期和长期借款在17 年前三季度有所增加,但是公司整体流动性向好。根据我们计算,截止17Q3,公司流动比率为2.44,速动比率为0.42,,均高于16年年底数据(流动比率2.16、速动比率0.39),风险可控。

    土地拓展和工程建造速度放缓。根据公司三季报披露,公司新增土地储备3.8万平方米,去年同期为9 万平方米;开复工面积369 万平方米,去年同期为384 万平方米;新开工面积11 万平方米,去年同期为35 万平方米;竣工面积11 万平方米,去年同期为67 万平方米。公司17 年前三季度土地拓展和工程建设均有所放缓。

    投资建议:北京城建是北京市国资委旗下的上市房地产公司,长期深耕北京地区,手握充足的棚改项目资源。截至17H1,我们统计的公司在京一级土地整理面积超过600 万方,计容建面超过500 万方,在京总未售面积约700 万方,资源禀赋。公司17 年前三季度表现较平淡,但是随着北京总规划的逐步开展,公司在京土地储备价值愈发明显。我们认为大会结束后有利于公司推进一级开发。我们预测17 年和18 年EPS 分别为0.72 和0.87 元每股。10月30 日收盘价为14.73 元每股,对应17 年和18 年的PE 为20 倍和17 倍。考虑到北京土地资源稀缺,公司手握大量北京棚改项目,具备一定的价值潜力,我们给予公司18 年18 倍PE 估值,对应目标价为15.68 元每股,给予“增持”评级。

    风险提示:公司棚改项目建造周期长于预期。