江苏银行(600919)三季报点评:收入增长改善 风险趋势向好

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航 日期:2017-11-01

投资要点

    公司前三季度实现归母净利润91.86 亿,同比+10.94%(Q3单季+12.69%)。营业收入增速升至7.53%(上半年+5.27%),得益于净利息收入增速的持续回升(前三季度累计+9.69%)、以及非息收入在经历Q2 的低迷后恢复增长(上半年-8.68%,Q3 单季+19.53%)。支出方面,拨备计提保持积极,拨备前营业利润同比+10.59%、拨备后却仅+1.34%;而盈利得以实现双位数增长则因所得税的节约所致(实际税率同比降7.68pcts 至13.09%)。

    以量补价促使净利息收入保持增长,而增速环比改善则源自息差走势平稳。

    公司净利息收入同比增长9.69%,主要得益于资产规模的扩张,前三季度生息资产平均余额同比增+16.21%,而息差同比仍有下降(我们计算前三季度平均NIM 为1.7%,去年同期1.8%)。不过净利息收入同比增速能够较上半年回升,却是息差逐渐企稳所致(上半年平均NIM 也为1.7%)。

    资产结构调整中:信贷和证券投资驱动资产规模小幅扩张,而同业业务则继续收缩。(1)资产端:Q3 公司总资产增加104 亿(环比+0.6%,前三季度累计+8.7%),其中贷款总额增加242 亿(主要投向个人贷款,新增138亿),持有至到期投资和以非标为主要投向的应收款投资则分别增加327 亿和143 亿,而买入返售等同业业务收缩明显。(2)负债端:新增负债主要依靠同业存单(Q3 增加约256 亿)以及存款(新增191 亿),而同业方面同业存放和卖出回购合计减少648 亿。

    风险改善趋势延续,拨备能力进一步夯实。公司不良率稳中有降,Q3 环比下降0.01pct 至1.42%(较年初下降0.02pct)。不良生成方面,Q3 账面不良新增约2.2 亿(Q1 和Q2 分别为3.4 亿和3.9 亿),经测算考虑核销转出的实际不良增量约10.8 亿(Q1 和Q2 为16.7 亿和17.3 亿),表明公司不良生成逐渐收窄、风险暴露趋缓。此外关注率在Q3 也继续下降0.1pct 至2.86%,而上半年逾期贷款也已经开始出现“双降”,因此我们认为公司风险改善的趋势有望持续。拨备政策依然积极,前三季度信用成本维持在1.13%的较高水平(上半年1.21%),拨备覆盖率环比上升4.82pcts 至186.15%,风险抵御能力进一步增强。

    风险因素:资产质量企稳不达预期等。

    维持“增持”评级,下调目标价至9.8 元。公司资产规模保持稳健扩张叠加息差企稳趋势,有望支撑收入增长;风险方面受益长三角地区的趋稳总体保持在可控状态,同时依靠高的拨备前利润增长和较充裕的存量拨备,预计能够较好应对未来的风险暴露。维持公司2017/18 年EPS 预测1.02/1.15 元,当前股价对应2017 年7.97xPE/1.02xPB。维持“增持”评级,考虑到公司资产负债结构仍在调整过程中,下调目标价至9.8 元,对应2017 年1.23xPB。