科华恒盛(002335)2017年三季报点评:业绩符合预期 云服务持续推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:郑泽科/顾海波 日期:2017-11-01

事项:

    公司发布2017 年三季报,报告期间实现营业收入14.83 亿元(YoY+28.91%)、归母净利润3.52 亿元(YoY +253.41%)。

    评论:

    业绩符合预期,IDC 加快成长。公司“一体两翼”战略持续推进,重点发展云基业务(IDC+云计算增值服务),上半年实现营业收入14.83 亿元(YoY+28.91%),主要是IDC 和电费收入增长拉动。(1)截至9 月底,公司建成ID 机柜1 万个,其中已上架约4500 个,年底前加快销售力争大部分上架。

    公司IDC 机房主要在北京、上海、广州等一线城市,目前客户需求仍未被充分满足;计划2018~2019 年再新增近3 万个机柜,有望为未来收入增长奠定基础。(2)新能源及电力自动化产品紧跟政策导向和市场需求,在光伏、微网、充电桩等领域加快推进,电费收入由于电站投入运营收入明显增长。(3)UPS 定位高端,聚焦轨交、军工、核电领域,探索整体解决方案提升附加值。另外上半年转让中经云股权、并购天地祥云剩余75%股权,形成较大的投资收益。

    费用率保持平稳,毛利率由于收入结构变化略有下降。前三季度公司销售费用率、管理费用率分别为11.2%、12.8%,管理费用率保持平稳、销售费用率相比2016 全年下降1.4 个百分点,天地祥云的协同效应初步显现。公司前三季度综合毛利率34.5%,相比2016 全年下降2.4 个百分点,主要是IDC 收入增长使得高毛利率的UPS 电源收入比重下降。

    加快战略扩张,完善云基业务布局。报告期内,公司收购天地祥云75%股权,天地祥云承诺2017~2019 年归母净利润不低于5000/7000/9000 万元,有效增厚上市公司业绩。天地祥云作为第三方中立数据中心服务商,目前运营20 多个数据中心、机柜总量超过3000 个、带宽总出口突破2Tbps,服务金山云、七牛等知名云计算公司,具备运营商、地方政府和互联网公司资源整合能力,有助于上市公司云服务拓展。交易对方已经按照约定将所获现金的70%购买上市公司股票,锁定期36 个月,购买均价约34 元,实现团队核心利益深度绑定。公司成立“云集团”,进一步整合原有IDC、天地祥云团队,探索云计算基础服务,有望进一步打开增长空间。

    风险因素:新业务拓展不及预期,行业竞争加剧毛利率下降。

    维持“买入”评级。核心城市IDC 机柜数量不断增长,并购天地祥发挥协同效应,提升单机柜收益;高端电源拓展轨交、军工、核电三大增量市场,储能/充电桩等创新业务持续完善布局。维持公司2017~2019 年EPS 预测为1.75/1.19/1.56 元,维持目标价47.4 元和“买入”评级。