华贸物流(603128)季报点评:诚通入主 静待定位变化

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:郑路/沈晓峰 日期:2017-11-01

1-3Q17 收入同比+21.9%,归母净利-0.1%,低于预期

    1-3Q 公司营业收入62.9 亿元,同比增长21.9%,归母净利润2.1 亿元,同比减少0.1%。其中,第三季度营业收入22.9 亿元,同比增长20.3%,归母净利润0.6 亿元,同比下降23.6%。由于货代运价上涨及高毛利的中特物流因安全生产因素在旺季停运1 个多月,公司第三季度毛利率环比下降1.3 个百分点至10.6%,1-3Q 毛利率11.6%,同比下降0.7 个百分点,业绩不及预期。

    传统货代稳定,中特部分收益顺延至2018 年

    公司传统货代业务稳定增长,扣非后净利润同比增长21.3%,其中空运、海运业务量分别同比上升20.0%及9.2%。同时,运价维持上升趋势,空运、海运单位收入分别同比上升9.4%及23.8%,单价成本也同步上升。公司经营现金流入同比增长23.2%,与货代收入、利润增长保持同步,体现出公司良好的经营能力与市场地位。第三季度,中特盈利低于预期,主要由于9 月-10 月特殊时期,全国对安全生产要求较高,造成中特特大件运输无法正常开展,因此虽然在手订单与产能充足,但盈利同比下滑。随着冬季来临,运输难度上升,部分旺季订单业务执行与收益将顺延到2018 年。

    诚通就位,定位变化预期升温

    10 月27 日,公司进行了董事会改选,控股股东诚通集团3 位董事正式进入董事会,同时华贸主管业务副总陈宇升任总经理。从董事会与高管人员变动情况来看,我们预计公司此前在港中旅集团中独立发展的定位或将出现改变。诚通下属物流资产庞大,其控股的中国物资储运总公司拥有国内最大的仓储占地和较大的货代业务,据中国国际货运代理协会2016 年中国货代排行,中储总公司排名全国第4,营业额是排名第7 的华贸物流的2.3 倍。业务能力突出、管理完善的华贸物流与中储庞大货代业务对接,符合国务院10 月13 日发布的促进供应链发展政策,具有良好的社会效应。

    规模扩张可期,自贸港概念推高估值,下调至“增持”

    由于外贸回暖和中特收购带来的基数上升,预计公司盈利增速略有下滑。未来若诚通在业务、股权等方面对华贸进行支持,华贸规模将有望实现快速发展。作为自贸港概念受益标的,近期华贸估值出现较快提升。因2017年盈利不及预期,下调2017-19 年盈利预测至3.20/4.32/5.13 亿元,3 年盈利复合增速32%,考虑到公司受自贸港和国改政策催化,合理PEG 区间为1.1-1.2X,对应2017E 市盈率35.2-38.4X,对应目标价11.3-12.3 元,下调至“增持”评级。

    风险提示:外贸增速下滑,诚通资源对接不及预期。