中金岭南(000060)季报点评：专注铅锌业务 利润持续增长

发布17 年三季报，净利润继续同比大增

    公司发布17 年三季报，1-9 月份共计实现营业收入148.29 亿元，同比增长 33.65% ，实现归属母公司净利润 8.78 亿元，同比增长426.63 %。三季度单季，公司实现营收49.28 亿元，同比下降5.25%；实现归属母公司股东净利润3.11 亿元，同比增长158.40%，环比下降6.6%。公司业绩符合我们此前预期。

    锌价持续高位，铅锌采选业务盈利持续改善

    三季度锌等金属价格继续走高，锌精矿市场价格维持高位，同比出现明显提升。根据亚洲金属网数据，2017 年7-9 月份国内锌精矿（50%min）市场均价为1.76 万元/吨，同比增长57.14%，环比增长5.4%。公司三季度整体业务的销售毛利率为14.63%，同比提升4.6 个百分点，环比提升0.65 个百分点。我们认为，进入17 年后，海内外矿山仍处在复产周期，实际新增产量较少，锌精矿供应短缺年内大概率持续，公司盈利能力有望继续改善。

    矿山采选效率稳定提升，长期具备资源优势

    公司年产铅锌精矿金属量超过30 万吨，多个矿山改造和勘探选矿项目持续，目前凡口铅锌矿选矿厂改造工程项目正在实施，有望进一步提升公司采选效率。公司铅锌矿资源储量丰富，在国内和海外均拥有多处金属矿山，铅锌金属储量近1000 万吨，位居国内前列。其中凡口铅锌矿储量大、品位高，海外全资子公司佩利雅公司在澳大利亚、加拿大、多米尼加等地拥有多种金属矿山，长期来看公司具备较大的资源优势。

    出售所持摩布朗锂矿60%权益，资产结构获优化

    2017 年10 月16 日，公司董事局通过议案，同意公司全资子公司佩利雅之全资子公司全球星公司，以6000 万美元的价格将其持有的摩布朗锂矿项目60%权益出售给国澳锂业并签署《摩布朗锂矿项目出售协议》。通过本次资产出售，有利于公司聚焦主业，盘活低效资产，优化资产结构，提高资产运营效率。根据公告内容，摩布朗项目的出售预计为公司带来税后净利润约1100 万美元。

    受益铅锌价格上涨，维持公司“增持”评级

    由于锌精矿价格持续高位，适当上调盈利预测，17-19 年净利润上调幅度分别为9.1%、9.6%、8.4%；预计公司2017-2019 年收入分别为205.86、211.90 和216.65 亿元，归属于母公司股东的净利润为11.86、13.18、13.93亿元，对应EPS 为0.50、0.55、0.59 元。17 年PE 分别为23、21、20倍。参考同行业估值水平（17 年平均PE28 倍），给予公司17 年PE 估值25-30 倍，对应合理股价区间为12.50-15.00 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：铅锌金属价格下跌；矿产产量不达预期。