星云股份(300648)季报点评:盈利超预期 看好战略延伸前景

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群稀/章诚 日期:2017-11-01

三季报盈利同比增57%,增速超预期

    公司2017 年前三季度实现营业收入1.88 亿元/YoY +40%,归母净利润4,369 万元/YoY +57%,扣非归母净利润3,952 万元/YoY +58%,毛利率55.86%。其中,Q3 单季度实现营业收入7,718 万元/YoY +47%、QoQ +8%,归母净利润2,316 万元/YoY +61%、QoQ +55%,毛利率59.12%/QoQ+4.7pct。

    预计在手订单1.5 亿元,应收账款规模高于行业平均水平

    截至9 月30 日,公司预收款为4,206 万元,根据锂电设备行业一般的30%左右预收比例,我们推算对应执行订单在1.5 亿元左右。同期公司应收账款为1.3 亿元,较去年年底增长36%,占营收比例为69%,在设备行业上市公司中属于较高的水平。

    未来看点:检测设备向产线前段延伸,充放电技术向下游储能渗透

    1)公司计划将产品线往上延伸至化成和分容设备领域。目前化成设备市场竞争激烈,但大功率电芯市场能量回馈化成设备市场主要被台湾和日本品牌垄断,公司是少数几家能做进口替代的厂商。2)储能领域方面向电芯厂提供逆变方案,与充放电技术有相通性。随着技术的成熟和政策配套成熟,储能协会预计,未来2-3 年行业将进入快速发展期,市场空间百亿。星云电子与CATL 进行战略合作,计划2017 年将200 安与300 安产品推向市场。这两个方向的新产品预期明年实现收入。

    竞争优势:技术水平领先,产品线完整,客户定位高端

    公司的竞争优势:1)参与制定行业标准,产品精度、可靠性、稳定性、功能完整性等技术水平处于国内领先水平;2)产品线完整,解决方案领先。公司产品涵盖动力电池核心工序检测系统,自主开发MES 系统,可提供锂电池检测及自动化组装整体解决方案的持续升级;3)定位中高端,客户覆盖动力锂电池龙头及一线企业。公司2016 年前5 大客户为CATL、华通、国轩高科、孚能、BYD,其中CATL 占订单量的20%。

    上调盈利预测,增持评级

    未来3 年高端电芯产能快速扩张,公司优势显著,上调2017~19 年预测收入至3.5、5.3、7.3 亿元(前值为3、4.6、6 亿元),净利润至0.79、1.18、1.60 亿元(前值为0.7、1、1.3 亿元),EPS 为1.16、1.74、2.37 元,PE为64、43、32。参考同行业公司的估值水平(35 倍左右),公司具备较大的增长潜力和较高的业绩弹性,我们认为公司2018 年合理PE 估值为45~48 倍,对应2018 年目标价78~83 元,维持“增持”评级。

    风险提示:下游锂电池扩产不及预期;应收账款不能及时回收导致坏账。