华发股份(600325)三季报点评：成长兑现之年

公司前三季度实现营业收入127.4 亿，同比增长65.3%，实现归母净利润8.6 亿，同比增长128.0%，EPS0.41 元。

    成长持续兑现之年：公司业绩释放的动力在于：1、公司今年结算力度增加；2、当前少数股东损益较年初有所下降。管控方面，公司销售管理费用率较年初有所提升，但依然处于低位水平。展望全年，我们认为公司丰富的结算资源将持续推动公司业绩释放。受制于今年以来核心主流城市调控力度持续加码，公司前三季度实现销售金额208.1 亿，同比下降34.9%。截止目前，根据我们跟踪情况公司剩余可售货值约700 到800 亿，储备资源丰富，为公司四季度加速推盘提供保障，全年销售规模有望保持平稳。

    投资力度加大，坐享区域红利：今年以来公司累计新增储备109.8万平，同比增63.9%，彰显公司补充库存力度。在拓展方式上，公司积极寻求多元化的开发模式，加速和更多龙头房企合作，有效帮助公司分散投资风险，突破土地拓展瓶颈。 此外今年以来珠海区域战略地位持续上升，公司作为珠海区域的龙头房企，在珠海横琴区域坐拥丰富土储，而大股东华发集团在珠海区域资源禀赋也十分充裕，未来存在强烈潜在注入预期，公司与集团的这部分储备有望随着珠海区域战略地位的上升，迎来价值重估杠杆再度提升 激励助力成长：前三季度公司净负债率及短债压力分别较年初进一步增加。但公司也充分利用资本市场，完成40亿中票的发行，此外公司将在集团财务公司的贷款额度由30 亿增加至80 亿，有利于公司降低融资成本，优化资本结构。继公司上半年发布限制性股票激励计划后，公司于10 月底拟设立董事局特别激励基金专项用于对公司经营管理作出突出贡献的管理人员的奖金。公司作为珠海市国企相关激励机制市场化的先行者，未来有望在珠海市国企改革深化进程中，扮演重要角色。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司17-18 年EPS 分别为0.87、1.46 元，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产行业受调控因素影响持续下行