来伊份(603777)三季报点评：淡季不淡 三季度呈现高增长

事件

    公司发布2017 年第三季度报告

    2017 年前三季度，公司实现营业收入25.70 亿元，同比增长10.01%，归母净利润1.00 亿元，同比增长24.94%，扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长23.16%，基本每股收益0.42 元。

    其中，第三季度公司实现营业收入7.77 亿元，同比增长23.05%，归母净利润1,355.37 万元，同比增长24.08%，扣非归母净利润1,547.94 万元，同比增长71.67%，基本每股收益0.06 元。

    简评

    淡季不淡，三季度营收利润高速增长

    对于休闲食品企业，每年二、三季度是相对的消费淡季，但公司今年三季度营收和利润都呈现出较高速的增长态势，可谓淡季不淡。第三季度，公司实现营业收入7.77 亿元，同比增长23.05%，环比增长6.97%，相比于上半年营收5.18%的同比增长率，三季度公司销售状况表现很好。

    从利润端来看，第三季度扣非后归母净利润1,547.94 万元，同比大幅增长71.67%，环比更是大幅增长156.40%，第三季度公司盈利能力提升显著。前三季度归母净利润1.00 亿元，同比增长24.94%，扣非后同比增长23.16%，增长显著。

    毛利率维持稳定，费用下降明显

    公司在行业同类公司中一直保持较高的毛利率水平。第三季度，公司销售毛利率45.57%，同比减少2.40pct，环比下降1.28pct，我们预计主要是成本端上涨所致，综合来看，毛利率基本维持稳定。

    公司门店优化改造陆续进行中，从销售端的数据来看，随着改造的进行，单店收入有了较明显的提升；从费用端来看，随着门店的升级，门店效率进一步提升，费用率有了明显的下降。2017 年第三季度，公司销售费用率30.68%，同比减少1.45pct，环比减少4.41pct，管理费用率10.71%，同比减少1.82pct，环比增加1.71pct，整体费用率下降明显。我们相信，随着公司更多门店的升级改造完成，未来效率仍将继续提升，费用仍有下降空间。

    新品不断涌现，全渠道发展符合消费趋势

    公司主打全品类休闲食品，且近几年来新品不断。2017 年上半年公司累计开发、上市新品近60 种，并打造出了“来伊份1 号金芒”、“4 号猪肉脯”、“来伊份高山小核桃”等爆款单品，深受消费者青睐。此外，公司拥有线上线下全渠道销售的优势，移动端的APP 也能满足年轻消费者即发性的购物需求。

    我们认为，这种全品类、全渠道的发展模式是未来休闲食品的发展趋势，能够满足消费者随时随地购买、一站式购买的购物需求，公司未来发展值得期待。

    盈利预测与估值

    公司的品牌效应强、产品品质高，新品不断推出，并开始发力打造IP 化品牌形象和爆款产品，全渠道稳步扩展，未来发展可期。三季度公司已经表现出很强的业绩增速，四季度旺季更加值得关注。我们维持此前的预测，预计公司2017-2019 年营收增速为10.5%、15.9%和16.7%，净利润增速分别为27.8%、22.7%和19.2%，对应的EPS 分别为0.70、0.86 和1.03 元，暂不给目标价，增持评级。