国投安信(600061)季报点评：证券增资信托转型 金控蓄势待发

手续费及佣金收入下滑，前三季度略低于预期

    公司前三季度实现归母净利润19.27 亿元，YoY -21%；营业收入73.12 亿元，YoY -9%，略低于我们预期。主要原因是前三季度手续费及佣金收入44.07 亿元，YoY -17%，预计与上半年证券市场交易情绪疲弱有关。预计Q4 交易回暖以及资管业务确认收入等因素，将给公司全年业绩提供支撑。

    证券：稳中求进结构优化，投行资管继续发力

    安信证券17H1实现归母净利润11.60亿元，YoY -16%，主受上半年股基交易疲弱影响，经纪业务手续费净收入同比下降31.09%。上半年金融行业监管趋严，安信证券主动积极调整，顺应监管趋势，资管、投行、两融业务均取得长足进步。1）投行：再融资业务承压，保持IPO业务优势，重点服务中小企业，追求全方位+专业化，根据Wind数据前三季度IPO业务规模约86 亿元，市场份额4.86%，2）资管：17H1受托管理资金3,868亿元，同比增长66%，资管净收入排名从16H的22 位上升至17H1的第19 位。3）经纪：加强服务体系建设，完善手机证券APP，加强与大型银行、互联网企业之间渠道合作，根据Wind数据安信证券前三季度股票交易额约7.67万亿元，市场份额4.53%。

    信托、基金：信托积极转型，基金主动压缩通道

    1）信托：17H1 国投泰康信托实现利润总额4.58 亿元，YoY -25%；实现营收7.87 亿元，YoY -19%，主要原因是上半年行业监管趋严展业难度增大以及报告期内新增信托规模尚未形成收入。国投信托积极进行主动管理转型，在财富管理、证券信托、房地产业务ABS、征信业务PPP 等布局。

    2）基金：由于监管政策影响，国投瑞银基金根据资本金情况主动压缩原有低费率通道业务，提升公司主动管理能力。截至17 年6 月末国投瑞银基金AUM 1,789 亿元，YoY -21%，17H1 实现归母净利润1.12 亿元，YoY -2%。

    随着信托和基金主动管理转型推进，预计未来将为公司带来更大业绩贡献。

    定增方案获批，助力金控腾飞

    1）定增：公司拟每股14.76 元定增5.34 亿股，募资总额不超过人民币80亿元，主要用于增资安信证券，其中40 亿元用于信用业务，35 亿元用于自营，3 亿元用于资管，2 亿元用于增设网点。资金到位后安信证券净资产约300 亿元。2）金控：公司依托强大股东背景、市场化人才机制以及管理层跨板块兼任，推动公司内部、公司与集团之间实现高效的产融协同、融融协同效应，公司正在积极搭建协同平台，力求在市场化的前提下最大程度地发挥金控优势。

    增资+央企协同效应+国投资本并表，维持增持评级

    考虑到上半年市场情绪疲弱以及债市动荡对安信证券业绩影响，调低公司17-19 年EPS 至0.66/0.80/0.93 元/股（前值为0.75/0.91/1.05 元/股）。参考可比公司Wind 一致预测18 年PE 水平约21 倍，考虑到公司股东背景强大，信托转型证券增资推进，央企协同可期，给予公司合理溢价18 年22-25 倍PE，对应目标价18-20 元，维持增持评级。

    风险提示：业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。