康缘药业(600557)季报点评：业绩稳健 看好四季度银杏二萜内酯增长

核心观点：

    三季报收入同比增长5.96%，归母净利润同比增长2.73%公司发布三季报，前三季度实现营业收入24.11 亿元，同比增长5.96%，实现归母净利润3.01 亿元，同比增长2.73%，实现扣非归母后净利润2.95亿元，同比增长6.42%。第三季度单季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各7.48 亿元、1.10 亿元、1.09 亿元，分别同比下降3.23%，同比增长7.44%和同比增长19.78%。

    盈利指标基本保持稳定，核心品种热毒宁采取措施降低政策影响

    前三季度公司的主要盈利能力指标保持稳健，毛利率为74.87%，同比下降0.41pct；销售费用率、管理费用率为43.49%、12.98%，分别同比下降0.6pct、0.53pct。前三季度，中药注射液收入12.23亿元，同比下降3.26%，公司通过增加二级以上医院推广、拓宽临床科室以及加大新适应症推广等政策进行应对，热毒宁预计略有下降但并不明显。而部分小品种比如香菇多糖受到影响偏大，但是二线注射剂本身体量低长期看影响有限。

    银杏二萜内酯进入谈判目录，价格理顺看好四季度增长

    银杏二萜内酯预进入医保谈判目录，5ml/支（含银杏二萜内酯25mg）的支付标准为316 元/支，相比全国各省平均医保中标价611.71 元/支下降40%以上，和本轮谈判目录产品平均45%的降幅接近。我们预计在低基数的基础上快速增长，但是由于各省医保目录是9 月份开始执行，第三季度体现并不明显。公司目前对银杏二萜内酯采取代理商的销售模式，期望通过代理商迅速扩大在全国的销售，但是相比原本的模式，目前的代理商更为精细化运作。我们预计第四季度银杏二萜内酯收入增速将明显加快。

    预计17-19 年业绩分别为0.66 元/股、0.79 元/股、0.92 元/股

    康缘药业是国内优秀的现代中药研发生产企业，独家产品众多，销售体制改革推进，预计下半年银杏二萜内酯开始放量，预计公司17/18/19EPS分别为0.66/0.79/0.92 元（2016 年EPS 为0.61 元）。目前股价对应PE24/20/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    药品招标降价风险；银杏二萜内酯销售不达预期风险；