长江证券(000783)三季报点评:机制灵活 智能财富管理打造差异化优势

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:丁文韬/王维逸/胡翔/马祥云 日期:2017-10-31

事件:公司发布2017 年三季报,前三季度年实现营业收入43.67 亿元,同比增长5.04%,归属母公司净利润14.86 亿元(对应EPS 为0.27 元),同比下滑14.8%,归属母公司净资产265.24 亿元,BVPS 为4.80 元。

    投资要点:

    受益于市场回暖,二、三季度营业收入持续回升:公司前三季度营业收入同比增长5.04%,随着二、三季度二级市场行情回暖,活跃度提升,二、三季度营业收入环比分别增长30%、2.8%。但是,三季度公司管理费用增加22%至9.28 亿元,造成三季度单季净利润下滑12.77%。费用增加和去年三季度高基数的原因,导致前三季度净利润下降14.8%。

    经纪业务占比降至三成,自营、资管同比增速较高:前三季度市场日均成交额同比下滑11.3%至4609 亿元,市场活跃度不高导致公司经纪业务收入下滑17%。但是随着公司人工智能财富管理系统上线,公司经纪业务市场份额从16 年四季度的1.85%上升至三季度末的2.01%。另一方面,受益于今年以来的蓝筹行情,公司自营、资管前三季度收入分别增长35%、43%。经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为30.44%、20.38%、20.47%、12.69%、10.98%。

    单季度来看,自营、经纪、资管环比增长较快,利息收入出现显著下降。

    资本实力大幅提升,人工智能开启经纪业务新模式:公司继去年83 亿元定增落地后,今年3 月发行30 亿元次级债券,9 月发行不超过50 亿的可转债正式获批,资本实力和抗风险能力将获得大幅提升。重磅打造的智能财富管理系统iVatarGo 今年4 月正式上线,8 月升级推出 iVatarGo Ⅱ,行业内首提千人千面产品服务计划升级版将打造平台效应,开启财富管理新时代。

    投资建议:1)智能财富管理系统将为公司带来全新的差异化发展模式。2)股权结构分散,市场化改革持续推进,各业务综合实力稳步提升。3)资本+人才为核心推动公司全面步入展新纪元。预计公司17、18、19 年净利润分别为22.43 亿、25.05、28.26 亿,对应EPS 为0.41、0.45、0.51 元。公司目前估值1.91 倍17PB,维持“买入”评级,维持目标价13.2 元/股。

    风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。