茂业商业(600828)季报点评：业绩略超预期 构建多区域多业态商业体

1-3Q2017 营收同比增长34.50%，归母净利润同比增长21.53%

    10 月27 日晚，公司公布2017年三季报，1-3Q2017 实现营业收入81.97亿元，同比增长34.50%，若剔除收购门店影响，营收同比增长1.74%；实现归母净利润5.57 亿元，同比增长21.53%，折合EPS 0.32 元；实现扣非归母净利润5.51 亿元，同比增长63.65%，扣非归母净利润增长较多主要系去年1-2 月华南区5 家公司净利润属于非经常性损益，今年上述公司业绩划入经常性损益所致，公司业绩略超预期。

    公司营收分业态看，百货/综超/奥莱/购物中心分别实现62.28/ 6.39/2.31/ 3.17 亿元，同比分别增长27.92%/ 70.77%/ 7.79%/ 202.18%。

    单季度拆分看，公司3Q2017 实现营业收入24.52 亿元，同比增长3.84%，增幅小于2Q2017 增长的34.07%。实现归母净利润1.76 亿元，同比增长45.36%，增幅大于2Q2017 增长的12.93%。

    综合毛利率上升0.3 个百分点，期间费用率上升0.17 个百分点

    1-3Q2017公司综合毛利率为28.10%，较上年同期上升0.30 个百分点。

    1-3Q2017公司期间费用率为16.56%，较上年同期上升0.17 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为11.22%/ 2.16%/ 3.18%，较上年同期分别变化-1.55/ 1.16/ 0.56 个百分点。

    整合持续推进，静待区域协同效应发酵

    报告期内公司门店数量未发生改变，主要专注于对上年收购门店的改造整合。仁和与维多利纳入公司经营体系使公司基本完成多区域、多业态布局。随着现有门店改造升级的不断推进，公司盈利能力或将进一步改善。

    上调盈利预测，维持“增持”评级

    考虑到公司对新门店吸收整合速度快于预期，我们上调对公司17-19年全面摊薄EPS 的预测分别为0.39/ 0.43/ 0.46 元（之前为0.37/ 0.41/ 0.44元），维持增持评级。

    风险提示：

    区域经济增速不达预期，新收购门店整合不达预期。