太辰光(300570)季报点评：产品结构调整毛利率回升 新增PLC晶圆打通产品链

事件：

    公司发布2017 年三季报，前三季度营收3.63 亿元，同比增长14.97%，前三季度归母净利润7821.61 万元，同比增长3.23%，前三季度扣非后归母净利润7752.76 万元，同比增长4.92%；其中，第三季度营收1.32 亿元，同比增长21.29%；第三季度归母净利润3029.91 万元，同比增长6.05%，单季度扣非后归母净利润3015.12 万元，同比增长4.40%

    产品结构调整毛利率有效提升，业绩回暖稳健上升趋势明显

    公司主营产品陶瓷插芯、光纤连接器、分路器等无源器件。早期陶瓷插芯业务由于产品趋于成熟，盈利空间缩小（产品均价由14 年的1.5 元下降至16 年的0.5 元左右），公司产品重心逐渐由陶瓷插芯向光纤连接器转移。公司前三季度毛利率36.25%，其中第三季度毛利率37.52%，较半年报增加3个百分点，得益于公司不断调整产品结构调整。公司2017 年环比各季度营收保持在平均6%左右增长，且现金流充裕，报告期末现金3.57 亿元，较上季度增加1.77 亿元，较Q1 大幅现金流出有反弹趋势，现金流稳中有升。

    总体来看，公司逐步度过2016 年业务转型的底谷，在行业暂时性低谷中，毛利率维持在稳定区间，逐步恢复营收及净利润的双增长。

    收购+增资加速产线产能扩充，募投资金规划有序推进

    公司今年8 月收购广东瑞芯源技术有限公司并增资3000 万元，瑞新源具备相对成熟的PLC 晶圆工艺技术和量产能力，本次增资计划缩短公司PLC 产品项目的实施周期并降低投资成本，打通PLC 产品垂直整合，完善PLC 产品链，提升公司在PLC 分路器及相关产品的核心竞争力。同时，公司收购景德镇和川粉体技术有限公司并增资3000 万元，和川粉体主营业务为制造纳米陶瓷粉体、纳米陶瓷，是陶瓷产品的基础材料，拥有较好的毛坯生产技术，有利于公司加速产能扩充，提升产销率。公司一系列收购将加速公司原有主营业务产能持续扩张。报告期内，公司管理费用同比增加31.83%，研发投入不断增长，随公司产品结构逐步成熟，募投产能扩充到位，公司业绩有望步入持续增长态势。

    盈利预测及投资建议：

    随着全球数据流量保持30%以上年复合增长，同时受益于光纤到户、互联网数据中心建设，各类光器件需求持续旺盛。报告期内，公司产业结构调整效果逐渐显现，募投资金快速落地，公司在陶瓷插芯、光纤连接器上的业务进一步稳固外，其PLC 产品发展迅速，多产品线推进顺利，为公司持续增长提供保障。我们预计公司17~19 年净利润分别为1.17 亿元、1.36 亿元和1.57 亿元，对应PE 为44 倍、38 倍和33 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：光纤连接器价格竞争激烈，新产品开发不及预期