恒通股份(603223)三季报点评：LNG分销新市场费率偏高 未来受益进口量增长

本报告导读：

    公司发布2017 年三季报，单季度实现归母净利润872 万元，低于预期。主要原因是新拓展的销售市场费用较高， LNG 贸易分销业务毛利率偏低。

    投资要点：

    下调至谨慎增持评级，下调盈利预测。考虑到LNG 分销业务新市场费用偏高， 毛利率低于预期， 我们下调2017/2018/2019 年EPS 分别至0.44/0.87/1.54 元（前值分别为0.87/1.16/1.35 元）。给予2018 年行业平均PE35.6 倍，下调目标价为30.97 元，下调至谨慎增持评级。

    公司三季度业绩低于预期主要因为拓展LNG 业务新市场费用较高。三季度公司实现归母净利润872 万元，同比下降47.3%。公司三季度业务低于预期主要由于公司新拓展的LNG 分销市场费用偏高，同时，公司传统货源减少，传统货运业务毛利率下降。公司整体毛利率自去年同期9.6%下降至5.6%。公司三费占比自4.8%下降至2.8%。

    国内LNG 分销业务量稳步增长。公司上半年完成LNG 贸易销售40 万吨，预计2017 年销气量超过2016 年67 万吨LNG 销气量是大概率事件。随着LNG 进口量的增加，LNG 贸易量也将逐渐增长，公司作为LNG 分销贸易业务的龙头，业务量增长概率大。公司划分出华北，华东，华南和西南四个销售大区；同时针对日益增长的工业领域天然气消费需求，重点布局山东省内工业直供气化站业务布局。公司在新拓展市场份额稳定后利润率将恢复到2016 年的水平。

    天然气消费量增速高，四季度LNG 进口量将加大。2017 年1-9 月份天然气消费量同比增长18%，天然气进口同比增长27%。四季度天然气保供压力增大，LNG 进口量将进一步增长。

    风险提示：油价下跌风险，与中石化取消合作风险，安全事故风险。