益佰制药(600594)三季报点评:药品保持平稳 医疗服务延续高增长

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:赵浩然/彭学龄/陈晨 日期:2017-10-31

事件

    公司披露2017 年三季报:前三季度实现营业收入28.75 亿元(+7.07%),归母净利润3.16 亿元(+8.99%),扣非后归母净利润2.99 亿元(+2.95%),EPS 0.40 元。

    投资要点

    1.三季度业绩增速回落

    前三季度公司业绩平稳增长,单季度看,三季度实现营收9.23 亿元,归母净利润1.33 亿元,分别同比下滑3.76%和增长1.33%,收入增速较一季度和二季度有一定回落,预计全年抗肿瘤和心脑血管等药品增速相对平稳,医疗服务保持较快增长。

    2. 毛利水平略有下降

    公司毛利率74.26%,同比下降4.65pp,主要系上半年合并朝阳医院增加成本所致,影响公司短期的盈利能力;期间费用59.57%,同比下降3.92%,公司精细营销管理实现了销售费用的有效控制,销售费用率48.85%,同比下降4.45pp,管理费用率和财务费用率略有上升。

    3.看好药品和医疗服务未来发展

    公司积极开拓核心品种艾迪和杏宁注射液的空白市场,实现以价换量;艾愈胶囊、丹灯通脑滴丸、理气活血滴丸、妇科调经滴丸等4 个独家剂型新进入医保目录,随着新版医保目录执行以及招标的推进,二线产品增长加速可期,产品收入结构有望得到改善,整个药品板块有望保持稳定增长。

    公司持续加大医疗服务布局,现有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等多家医院,投资上海鸿飞、南京睿科和上海华謇等27 个肿瘤治疗中心项目;设立了贵州肿瘤医生集团、安徽肿瘤医生集团等7 家医生集团。公司在抗肿瘤领域已有多年的积累,随着医院并购和合作项目的持续推进,有望大概率复制朝阳医院的模式,实现整体医疗服务业务收入的快速增长。

    投资建议

    公司积极开拓核心品种空白市场,加强二线品种营销力度,药品板块有望维持稳定增长;依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,大力拓展医疗服务板块,推动收入快速增长,预计公司2017-2019 年EPS0.54 元、0.65 元和0.81 元,对应PE 为25X、21X 和17X,维持“推荐”评级。

    风险提示:药品降价;医疗服务布局不达预期。