文化长城(300089)：扣除去年股权增值影响 净利润增长显著

投资要点

    事件：2017 年前三季度，公司实现营业收入3.71 亿元、同增10.73%，归母净利润4993.62 万元、同减54.38%，扣非后净利润4627.46 万元、同减57.96%，每股收益0.1148 元。2017Q3，公司实现营业收入1.48 亿元、同增8.23%，归母净利润3198.33 万元、同减67.55%，扣非后净利润3169.29 万元、同减68.22%。

    点评：

    扣除去年股权增值后净利润增长233%。2016 年前三季度，扣除联汛教育20%股权增值9449.73 万收益后的净利润1497.38 万元，2017 年前三季度净利润同增233%，主要是联汛教育、智游臻龙并表所致。我们估计联汛教育和智游臻龙两家教育公司贡献净利润超过4000 万元。

    拟收购翡翠教育，构建职教综合服务平台。公司拟以发行股份及支付现金的方式，作价15.75 亿元收购翡翠教育100%股权。翡翠教育从事IT 职业教育培训，涉及6 大板块近20 项课程，培训网点覆盖29 个城市。2016 年公司完成联汛教育、智游臻龙的收购，投资英盛网。此次交易将构建职业教育综合服务产业链，以提升人才职业全方位技能为核心，以教育信息技术为入口，打通“在校学生—职场新人—职场专业人士”的各阶段成长链条。

    投资建议：联汛教育、智游臻龙并表带来净利润显著提升。收购翡翠教育将巩固公司在IT 非学历职教和教育信息化细分领域的优势地位。暂维持2017/18/19 年备考净利润2.00/2.58/3.17 亿元的盈利预测，其中教育备考净利润1.91/2.51/3.12 亿元，陶瓷净利润0.08/0.07/0.05 亿元。公司目前股价对应增发后市值65 亿元，对应估值32x/25x/20x。

    风险提示：联汛教育、智游臻龙业绩低于承诺。发行股份及支付现金收购翡翠教育事项尚具有不确定性。