杰赛科技(002544)三季报点评：17Q3业绩符合预期 政策破冰助力资本运作

本报告导读：

    公司2017 前三季度业绩符合预期，随着中国电科通信板块内部结构与人事逐步理顺，未来资本运作有望超市场预期。

    投资要点：

    维持目标42.41元，增持。市场认为电科集团资产证券化进程存在不确定性，但我们认为，杰赛科技作为集团军用通信唯一资本运作平台，体外资产量大且优质，随着通信子集团成立以及人员逐步到位，未来资本运作有望加速。维持重组前公司2017-19 年EPS 为0.25/0.33/0.45 元，重组后2017-19 年净利为2.32/2.96/3.85 亿元，目标价42.41 元，增持。

    17Q3 业绩符合预期，未来将受益5G 建设。①公司2017 前三季度实现营收21.5 亿元（+29.8%），净利0.29 亿元（+12.8%），毛利率16%（-2.4%），收入稳步增长，利润率有所下滑，我们认为，公司作为国内通信行业最大的第三方独立设计单位，未来随着5G 建设加速推进，盈利能力有望回升；②期间费用率14.2%（-1.5%），经营效率持续改善，其中销售费用率3.9%（-0.23%），管理费用率7.8%（-1.44%），财务费用率2.4%（+0.16%），财务费用增加主要系短期借款及汇兑损失增加所致。

    内部结构与人事逐步理顺，政策破冰助力资产证券化。①杰赛科技是集团通信板块上市平台，体外资产量大且优质，7/34/39/50/54 所利润总和相当于公司的10 倍以上；②9.12 中国电科通信子集团完成注册，10.17重组购买资产完成过户，预计近期重组事项完成后，公司将被划转至通信子集团旗下，内部结构理顺，我们判断随着人员逐步到位，叠加院所改制政策破冰，未来通信类资产证券化进程有望提速；③7.31 公司14.5亿定增获批，定增价维持30.21 元，电科投资认购2 亿彰显信心。

    风险提示：公司定增进度低于预期；军工院所改制进程低于预期。