联化科技(002250)季报点评:业绩低于预期 股权激励成本提升是主要原因 预期农药业务恢复较慢 医药业务业绩逐步释放

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/陈俊杰 日期:2017-10-31

投资要点:

    公司发布三季报,前三季度实现营业收入29.06 亿元(YoY+26.98%),归母净利润为1.71 亿元(YoY-28.68%),低于市场预期(2 亿元),其中Q3 单季度营收为9.69 亿元(YoY+87.63%,QoQ-11.67%),归母净利润为0.02亿元(YoY+132.53%,QoQ-97.70%),主要变化是管理费用为2.52 亿元,环比增加0.23 亿元,同比增加0.82亿元,原因为股权激励成本提升。公司预告全年归母净利润为1.85-2.64 亿元,同比下滑0-30%,主要系去年营业外收入包含王西老厂区拆迁补偿7121 万元,同时今年公司股权激励成本增加7029 万元。

    农药中间体业务发挥不佳、管理费用提升持续削弱公司业绩。公司主要从事农药中间体生产的子公司江苏联化上半年净利润为1059 万元,同比去年下滑6516 万元;盐城联化虽同比减亏,但仅有-674 万元基数仍较低,预计三季度业绩仍未有明显改善。Q3 单季度管理费用为2.52 亿元,环比增加0.23 亿元,同比增加0.82 亿元,主要系股权激励成本提升、并购相关咨询费用增加。Q3 单季度综合毛利率进一步下滑至28.79%,环比下滑3.42%。

    产能扩张方面,公司年产9000 吨氨氧化系列产品技改项目部分产品下半年试生产,未来公司氨氧化技术规模将是全球最大,既能用于农药生产、也能用于医药,有望提升公司生产竞争力。

    医药业务开始发力,伴随多功能车间投产业绩有望放量突破。公司主要医药生产基地台州联化上半年已实现营收2.17 亿元(YoY+43.68%),净利润2234 万元(YoY+124.63%),医药业务业绩明显增长。年产400 吨LT822、10 吨TMEDA、20 吨MACC、15 吨AMTB 医药中间体项目中一个产品已经投产,台州联化格雷类中间体项目已经完成研发、小试、验证生产等前期阶段的工作,医药业务取得新进展。公司医药中间体与诺华等客户已有长期合作,随着公司高标准GMP 多功能车间建成投产,医药中间体有望放量增长,根据公告,达产后每年可贡献收入超6 亿元,贡献利润近2 亿元。此外公司实现湖北郡泰控股80%,比例提升20%,湖北郡泰上半年已实现净利润2024 万元(YoY+117.36%),对公司业绩有所增厚。整体上,公司医药业务逐渐进入业绩释放期,将构成公司重要的利润来源。

    收购海外CMO 企业,强化在CMO 领域的优势,前三季度惊喜受益人民币升值。公司已完成收购英国Project Bond公司100%股权,以实现对产品更前端的研发工作的介入,为客户提供全球化全产业链更有竞争力的解决方案。

    收购该子公司将加强公司在全球农化医药开发定制市场以及功能化学品市场与国际客户的紧密对接与合作,为公司开拓新的利润增长点。 今年由于汇兑波动导致英国公司形成大额汇兑收益,其中Q3 单季度财务费用为-1931 万元,环比减少约531 万元,同比减少2986 万元。

    调整盈利预测,维持“增持”评级。上调营收预测,预计2017-2019 年公司实现营业收入40.86、48.64、57.35亿元(原先为36.83、43.90、52.38 亿元),下调净利润预测,预计实现归母净利润2.47、4.17、5.89 亿元(原先为3.86、5.61、7.07 亿元),对应EPS 为0.27、0.45、0.64 元。当前股价对应动态PE 分别为46X/28X/20X,公司农药业务短期恢复不确定因素多,维持“增持”评级。

    风险提示:行业景气下滑;农药业务恢复慢;医药业务放量不畅。