唐人神(002567)深度报告：全产业链先行者 经营改善获新生

报告摘要：

    全产业链经营的饲料龙头企业。公司是中国生猪全产业链上市第一股，主营饲料、生猪养殖、肉品三大板块，股权结构稳定。公司业绩高速增长，2017 前三季度主营收入和归母净利润同比增长32.37%和47.73%。

    行业景气传导，公司经营优化，饲料业务稳健增长。行业方面，MSY 的提升弥补了环保去产能的影响，生猪出栏呈回升态势、原料价格低位运行，叠加饲料行业整合加速，饲料龙头迎量利齐升的景气行情。公司方面，主动调整区域、产品以及客户结构，并大力优化管理模式，提效降费，2017H1饲料吨四项费用下降36 元，全年预计同比下降45 元，盈利空间得以释放。

    我们预计17 年饲料销量482 万吨，实现营收120 亿元，同比增长19.33%。

    坚守育种优势，扩大养殖规模，养猪业务放量。公司种猪竞争优势突出。

    猪舍改造完成缓解产能瓶颈，种猪业务放量。公司内生外延加大商品猪产能布局，预计17、18 年出栏分别为55 万头、100 万头，养殖规模的扩大能部分抵消生猪价格下行造成的不利影响，在一定程度上实现以量补价，增厚板块利润，促进产业链联动。公司管理优化，自繁自养育肥成本约5.88元/斤，猪价低谷时也能贡献稳定盈利。我们预计2017 年生猪养殖贡献营收和毛利达6.23 亿元和2.25 亿元，同比增长130%和123%。

    大食品战略加速落地，肉品业务蓄势待发。工艺升级提升肉品口感；全产业链经营降低肉品成本，并为“闭环全控”提供支持，提升肉品质量；公司重点发展团膳等B2B 渠道，肉品销量与利润得到保障；四只产业基金彰显公司发力消费端决心，肉品外延并购将加速推进。

    公司盈利预测及投资评级。我们看好行业景气传导以及全产业链竞争优势，我们预计2017-2019 年的营业收入为133.85、177.61 及225.52 亿元，实现归母净利润3.35、4.28 及5.81 亿元，对应EPS 为0.40、0.51 及0.68元，对应PE 为20.85、16.31 及12 倍。给予公司18 年25 倍估值，目标价12.75 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：饲料销量不达预期，产能扩张不达预期，禽畜价格波动风险