伊力特(600197)三季报点评：三季度疆外市场迎来爆发 产品结构优化显著

事件

    公司发布2017 年三季度报告

    2017 年前三季度，公司实现营业收入12.86 亿元，同比增长8.33%，归母净利润2.57 亿元，同比增长10.88%，扣非归母净利润2.45亿元，同比增长5.89%，基本每股收益0.58 元。

    其中，第三季度公司实现营业收入4.57 亿元，同比增长24.51%，归母净利润9,487.24 万元，同比增长1.36%，扣非归母净利润9,487.84 万元，基本每股收益0.22 元。

    简评

    三季度销售增长显著，疆外市场拓展取得成效

    公司疆外市场的拓展取得初步成果，第三季度疆外销售8,810.63万元，同比大幅增长136%；疆内市场方面，第三季度实现销售收入3.42 亿元，同比增长6%。综合来看，前三季度疆内销售收入9.85 亿元，同比增长9.31%，疆外市场销售收入2.14 亿元，同比下降18.08%。在上半年疆外市场拓展不力的情况下，第三季度疆外市场迎来爆发，预计全年疆外市场销售将超过去年水平。

    产品结构优化，成本端上涨影响盈利能力

    分产品来看，第三季度，公司高档酒销售收入2.62 亿元，同比增长15.5%；中档酒销售收入1.48 亿元，同比增长28.3%；低端酒销售收入0.19 亿元，同比增长16.4%。从销售占比上来看，高档酒第三季度收入占比61%，环比二季度提升近10pct，而中低档酒占比有所下降，产品结构优化显著。

    从毛利率上来看，第三季度公司整体毛利率水平为43.20%，同比减少8.75pct，环比减少4.63pct，主要是由于三季度低毛利的物流业务占比提升所致，同时成本端的包装材料价格也有所上涨。

    三季度费用投放少，净利率水平环比上升

    第三季度是公司费用投放的淡季，销售费用率仅为0.32%，同比减少2.65pct，环比减少10.44pct；管理费用率2.53%，同比减少0.31pct，环比减少0.46pct。三季度费用投放的减少，保证了公司在毛利率环比下降的情况下，单季度净利润率达到20.78%，环比增加6.50pct。

    此外，公司控股股东伊力特集团拟非公开发行可交换公司债券，并以其持有的本公司部分股票作为换股标的。也表明了集团公司对于公司未来业务发展的信心。

    盈利预测与估值

    公司三季度开始疆外业务开始呈现高速增长，我们预计全年疆外收入大概率超过去年，此外，公司产品结构优化显著，未来成长性值得期待。我们预计公司2017-2019 年营收增速为10.4%、18.1%和18.2%，净利润增速分别为29.2%、34.6%和21.1%，对应的EPS 分别为0.81、1.09 和1.32 元，目标价26 元，增持评级。

    风险提示

    疆外拓展不及预期，疆内销售下滑