天神娱乐(002354)三季报点评：业绩符合预期 大文化版图布局初显成效

业绩符合预期，全年业绩增速高企

    1）公司2017 年1-9 月实现营业收入22.37 亿元、同比增长70.79%；实现归母净利润7.50 亿元，同比增长121.66%，处于中报业绩预告区间（7.2 亿元至8.8 亿元），对应全面摊薄EPS 0.85 元；其中Q3 实现营业收入6.48 亿元，同比增加43.65%，归母净利润2.45 亿元，同比增加79.54%。前三季度营业收入、归母净利润增加的主要原因系并购标的幻想悦游并表。2）公司发布2017年度经营业绩预测，预计2017 全年实现净利润9.00 亿元至11.25 亿元，同比增长64.61%-105.77%，其中Q4 净利润为1.50 亿元至3.75 亿元。

    四季度游戏影视双向发力，海外分发业务或成新利润增长点

    1）游戏方面，公司自研作品《飞升》、《苍穹变》等手游收入保持稳定。Q3 新推出IP 游戏《十万个冷笑话》和《上吧MT》受到市场好评，《琅琊榜》改编游戏有望于Q4 上线。棋牌游戏领域成绩出众，嘉兴乐玩研运的《皮皮湖南跑胡子》营业收入突破1.7 亿元。未来公司会坚持自主研发重度游戏，同时完善补充休闲游戏链条。2）影视娱乐文化领域，公司已经取得 《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个IP，并于第四季度投拍《将夜》，胡军确认加盟。未来公司关注IP 价值，致力于改善业务结构，促进影游联动。3）发行渠道方面，公司移动互联网分发平台爱思助手推出海外版本3Utools，海外用户量已突破百万，公司海外布局值得期待。

    投资App 公司DotC，布局海外渠道分发业务

    报告期内，公司以子公司Avazu100%股权作价人民币22.15 亿元，投资取得DotC 公司 30.58%股权，同时公司不再直接持有Avazu 的股权。此次投资有利于公司海外app 业务布局，进而依托优秀的移动平台获取更多用户资源。

    投资建议

    我们预计公司2017/18/19年EPS 分别为1.17/1.38/1.72 元，对应同期19/16/13倍PE，显著低于影游板块同期平均估值水平，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    政策监管风险、游戏发行进度不及预期风险、影视剧发行延期风险等。