科达利(002850)三季报点评:期待毛利率触底反弹

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴慧敏 日期:2017-10-30

  2017 1~3Q 业绩低于预期

      科达利公布2017 年1~3Q 业绩:营业收入11.95 亿元,同比增长13.2%;归属母公司净利润1.68 亿元,同比增长2.5%,对应每股盈利1.2 元。

      利润表:Q3 单季度扣非后归母净利润同比下滑43%,主要是由于原材料价格上涨,同时公司为了维持市场份额采取了一定的让利措施。公司前三季度毛利率为25.36%,环比上半年下降了1.97ppt。

      毛利率下降是业绩低于预期的主要原因。

      资产负债表:应收账款较期初增长61.64%,主要是公司大客户销售增加所致。

      现金流量表:公司销售商品提供劳务收到现金同比减少45.13%,主要由于应收票据贴现减少、应收账款余额增加。

      发展趋势

      长期收入增长趋势依然明确。公司17 年收入增速低于预期,但公司作为锂电池结构件领域的行业龙头,受益于新能源汽车的迅猛发展,未来仍有望保持较高增速。我们预计龙头锂电池厂商的出货增速将达到40%左右。2018 年公司惠州工厂和江苏溧阳工厂将逐步投入运营,会有效缓解公司产能,在收入端实现较高的增长。

      受到主要原材料铝材涨价影响,17 年公司利润率水平大幅下滑,我们预计随着铝材价格趋于稳定,公司毛利率有望触底回升。

      客户拓展取得重要进展。公司回应投资者,已获得特斯拉认证成为其供应商,目前处于小批量供货阶段。在新的客户开展方面,公司也有望取得突破。

      盈利预测

      由于毛利率下滑超出预期,我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币2.23 元与3.4 元下调16%与16%至人民币1.87 元与2.84元。我们调整公司2017/2018 年净利润预测至2.62/3.98 亿元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2017/18 年P/E 分别为45.7x / 30.0x。我们维持推荐的评级,但将目标价下调9.09%至人民币100.00 元。目标价对应18 年P/E 为35x。

      风险

      大客户集中风险,原材料继续涨价风险。