银座股份(600858)季报点评:3Q亏损1790万 经营承压期待改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科 日期:2017-10-30

  投资要点:

      公司10 月28 日发布2017 三季报。2017 年1-9 月实现营业收入96.54 亿元,同比微增0.09%;利润总额6146 万元,同比下降11.07%;归属净利3208 万元,同比下降11.01%,扣非净利润1572 万元,同比下降25.66%;其中,三季度实现营业收入29.71 亿元,同比增长1.43%,利润总额-1796 万元,2016 年同期为-2808 万元,归属净利润-1790 万元,2016 年同期-1913 万元,扣非净利润-2356 万元,2016年同期-2229 万元。

      公司前三季度摊薄每股收益0.062 元(其中三季度-0.034 元),净资产收益率1.07%,每股经营性现金流0.57 元。

      简评及投资建议

      三季度新开2 家门店,无关闭门店。新开1 家百货商场(齐河店)、1 家大型综合超市(赢牟店);目前门店总数126 家(潍坊临朐华兴商场24 家门店),覆盖山东省13 地市和河北省。预计四季度新增购物中心1 家(菏泽和谐广场)、大型综合超市1 家(济阳店),德州大学路店二期改造的百货商场预计也将于12 月正式开业。

      三季度收入增1.43%至29.71 亿元,扭转上半年的下降趋势。前三季度收入微增0.09%至96.54 亿元,其中1-3Q 增速各为-0.8%、-0.12%和1.43%。(A)分业态,三季度各业态收入均实现正增长,其中购物中心增长3.05%,增速居首,体现新业态的成长性;百货商场增长1.13%,一、二季度增速各-0.84%、0.9%,增速逐季改善;大型综合超市增长0.74%,扭转上半年的下降趋势。(B)分地区,临沂收入增长最快(9.83%),河北、菏泽、潍坊、莱芜、淄博、济南等地均有不同程度增长。

      三季度毛利率减少0.26 个百分点,各业态毛利率均降。三季度毛利率19.11%,同比减少0.26 个百分点,较一、二季度各0.74、0.43 个百分点的降幅有所收窄。其中,百货商场毛利率减少0.8 个百分点至12.54%,大型综合超市毛利率减少0.99个百分点至11.99%,购物中心毛利率减少2.15 个百分点至22.58%。

      三季度销售管理费用率减少0.05 个百分点,财务费用减少862 万元。销售费用略增85 万元,费用率减少0.18 个百分点至12.66%;管理费用增加480 万元,费用率增加0.13 个百分点至2.26%;因银行借款减少,财务费用减少862 万元,费用率减少0.32 个百分点至1.86%。三季度期间费用率减少0.37 个百分点至18.84%。

      三季度亏损1790 万元,但较3Q2016 有所减亏。前三季度归属净利润3208 万元,同比下降11.01%,其中一季度下降25.31%,二季度增长143%,三季度减亏123万元至-1790 万元。公司在连续两个季度盈利后,三季度再次亏损,仍有经营压力。

      维持对公司的观点。(1)业绩改善空间大:公司2Q16-4Q16 季度净利率均为负,2017年在连续两个季度盈利后,3Q17 再次亏损,我们判断未来业绩改善的动力主要来自购物中心稳定成长、地产减亏及毛利&费用控制等;(2)市值处于低位:年初至今下跌10%,当前市值仅44 亿元,为2009 年以来低位(最低2014 年3 月仅34 亿元,最高2015 年6 月达89 亿元);(3)关注国改机会:中长期看,我们预计公司更大和可能超预期的业绩弹性将来自集团资产注入、治理和激励机制改善等,以带动规模和净利率有效提升,加快业绩释放进程。

      更新盈利预测。考虑到地产业务未来对公司亏损影响逐渐减弱,预计2017-2019 年EPS 各0.08 元、0.19 元、0.27 元,同比增长97%、130%、41%;当前8.42 元股价对应2018-2019 年PE 各100 倍、43 倍、31 倍,对应2018 年PS 0.3 倍。按2018年133 亿元预测收入给以0.4 倍PS,对应目标价10.24 元,维持“买入”的投资评级。

      风险与不确定性。未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性;资产整合进程具有较多不确定性。