长园集团(600525)三季报点评：电动车材料、智能制造深度布局 原有业务、并表等共推业绩高增长

　　投资要点：

    　　公司公告2017 年三季报。

    　　2017 年前三季，公司实现营业收入53.14 亿元，同比增长34.54%；归母净利润6.28 亿元，同比增长38.55%；综合毛利率44.15%，同比增0.68 个百分点；期间费用率34.09 %，同比增1.90 个百分点。

    　　前三季收入、净利润增长源于原有业务稳健增长，以及长园和鹰的并表（2016年8 月起并表）；中锂新材并表（2017 年8 月起）；以及分步收购实现控股中锂新材，原持有中锂新材10%股权公允价值上升故确认投资收益1.4 亿元。期间费率同比增1.90 个百分点源于财务费用的上升。

    　　第三季度收入、业绩高增长。

    　　2017 年第三季度，原有业务的稳健增长和并表因素共推收入、业绩高增长。公司收入22.24 亿元，同比增45.75%；归母净利润3.63 亿元，同比增98.28%。

    　　净利润增速远超收入，源于第三季度，确认投资收益1.47 亿元，去年同期400.92万元，增长主要源于中锂新材10%股权公允价值上升。

    　　财务费用有所提升。

    　　2017 年前三季，公司期间费率34.09%，同比增1.90 个百分点，主要源于财务费用的提升。财务费率4.33%，同比增2.37 个百分点，主要由于有息负债增加及汇率变动。管理费率18.06%，同比降0.40 个百分点。销售费率11.70 %，同比降0.07 个百分点。

    　　公告发行中期票据，有效缓解资金压力。

    　　公司同时公告，拟发行不超过28 亿元中期票据，期限不超过5 年。资金将用于补充公司流动资金、偿还金融机构借款、偿还公司债券以及项目建设等。票据的发行将有效缓解公司目前面临的资金压力。

    　　近期开始出售坚瑞沃能股权，增厚业务的同时，缓解资金压力。

    　　公司近期公告，长园盈佳集中交易减持坚瑞沃能839.22 万股，实现归母净利润6400 万元。减持前，公司共持有坚瑞沃能1.17 亿股，占其总股本4.81%。账面持股成本1 亿元。基于本次减持，粗略估算1.17 亿股对应近9 亿元投资收益（仅为估算，减持方式，价格不同会造成收益差异）。

    　　按目前减持进度，我们预计2017 年由此产生投资收益逾1 亿元，2018-2019 年或有进一步投资收益产生。有效缓解公司目前面临的资金压力，一定程度增厚业绩。

    　　电动车材料、智能制造板块成长性显著。

    　　电动车材料：湖南中锂在原有客户沃特玛基础上，对于CATL 供货下半年快速起量。华盛电解液添加剂切入特斯拉，预计明年对特斯拉供货或将翻倍增长。新增6000 吨产能缓解产能瓶颈，进一步打开业务体量，预计今年整体销售增长40%。

    　　智能制造：运泰利在传统大客户的重大项目顺利推进，打开下游领域。与国产中高端手机品牌的合作也在持续推进。预计今明两年收入维持30-40%左右的快速增长。

    　　盈利预测与投资建议。考虑中锂并表及坚瑞沃能股权出售，我们预计公司2017-2019 年归属母公司净利润9.93、14.18、17.77 亿元，同比增长55.19%、42.76%、25.34%，对应每股收益0.75、1.08、1.35 元。给予2018 年PE 25-30X，合理价格27-32.4 元。维持“买入”投资评级。

    　　主要不确定因素。市场竞争风险。