欧亚集团(600697)三季报点评:收入增速逐季回升 18年13倍PE低估

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科 日期:2017-10-30

投资要点:

    公司 10 月28 日发布2017 年三季报。2017 年1-9 月公司实现营业收入99.74 亿元,同比增长4.16%,利润总额5.49 亿元,同比增长14.9%,归属净利润2.09 亿元,同比增长0.45%,扣非净利润2.03 亿元,同比增长0.24%;其中,三季度实现营业收入32.82 亿元,同比增长10.61%,利润总额1.91 亿元,同比增长12.57%,归属净利润7629 万元,同比增长0.33%,扣非净利润7644 万元,同比增长0.48%。

    公司前三季度摊薄每股收益1.32 元(其中三季度0.48 元),净资产收益率9.55%,每股经营性现金流5.95 元。

    公司同时公告全资子公司长春欧亚净月购物中心有限公司以22385 万元竞得一面积为9.88 万平米的土地使用权,拟建设净月欧亚购物中心。

    简评及投资建议。

    公司前三季度收入增4.16%至99.74 亿元,三季度收入增10.6%环比显著提升。公司一、二、三季度收入各增0.45%、1.97%和10.61%,其中三季度增速显著提升主要来自内生稳定增长,以及新开长白山保护开发区欧亚购物广场、1 家综合卖场(长春欧亚新生活购物广场)和2 家超市的外延增量。分业态(表1),前三季度购物中心收入下降1.31%至54.68 亿,占比55%;大型综合卖场增长11.87%至27.55 亿,连锁超市收入增长10.05%至13.83 亿元;房地产收入增长5.71%至2.96 亿元。

    前三季度综合毛利率增1.33 个百分点,三季度增加1.26 个百分点。前三季度综合毛利率增加1.33 个百分点至21.35%:购物中心,吉林、辽宁和内蒙古地区购物中心毛利率各增加0.51、1.1、4.79 个百分点,河南地区新开购物中心毛利率为34.93%;超市和大卖场,吉林和北京超市毛利率各增0.65 和0.23 个百分点,河南省超市毛利率减少4.54 个百分点,内蒙古地区新开超市毛利率为20.97%,吉林省大卖场毛利率增加3.2 个百分点。房地产,吉林地区毛利率减少16.61 个百分点至24.62%,内蒙古地区毛利率减少17.15 个百分点至10.17%。其他业务毛利率也有所提升。

    前三季度期间费用率增加0.29 个百分点至14.57%,主要来自销售费用率增长。管理费用率减少0.46 个百分点,销售费用率增加0.32 个百分点。因借款增加,财务费用增加5188 万元,费用率增加0.43 个百分点。其中,三季度销管费用率增加0.17个百分点,财务费用增加1241 万元,期间费用率增加0.27 个百分点至15.65%。

    毛利率提升抵消费用率增加,前三季度营业利润增18%,三季度增20%。因政府补助计入其他收益,三季度营业外收入减少1080 万元,前三季度利润总额增长14.9%,其中三季度增12.57%;有效税率增加,前三季度净利润增长13.74%,其中三季度增10.94%;少数股东损益增加,前三季度归属净利略增0.45%至2.09 亿,其中1-3Q增速各0.35%、0.62%、0.33%。我们测算,剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支,前三季度年经营性利润总额增长19%,其中一、二季度各增12%、20%、23%。

    维持对公司的判断:(1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有32 家百货门店,3 家大型综合卖场和60 家超市门店,合计超290 万平米权益自有物业,物业网点价值高。

    (2)潜在的高成长:储备项目丰富且投入成本低;随着小三星战略格局成型,预计将向中三星战略拓展,重点布局中原地区;未来拟在俄罗斯远东地区开展业务,则体现大三星战略的布局。

    (3)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管自2009 年以来持续增持公司股份。截至目前,高管合计持股比例约2.32%:董事长曹和平持有276 万股占比1.74%,其中2Q17 增持2.2 万股占比0.02%;董秘席汝珍持有22.84 万股,占比0.14%,继2Q17 增持7.22 万股后(占比总股本0.045%),7 月再次增持5.49 万股(占比总股本0.035%);公司上市以来累计分红7.32 亿元(分红率21.91%),且自2013 年来每年现金分红超过5000 万元,提供稳定投资回报。

    (4)参股景区项目,拓展旅游业:参股21%开发山西平顺县神龙湾景区,总面积30平方公里,2016 年建设全速启动,预计建设期3-4 年,短期对业绩影响不大,未来以门票为主要收入来源,估计培育期2-3 年,看好长期发展前景,现金流丰富。

    (5)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高的投资吸引力。目前45 亿元市值对应预计的2018 年收入139 亿元和净利润3.4 亿元,PS 为0.3倍、PE 为13 倍,均处于行业较低水平。

    维持盈利预测。预计公司2017-2019 年净利润各3.3 亿、3.4 亿、3.7 亿,同比增长0.9%、3.03%、8.82%,EPS 各2.08 元、2.14 元、2.33 元;目前28.09 元股价对应2017-2019年PE 各13.5 倍、13.1 倍、12.1 倍。根据行业估值,同时考虑公司较高的重估价值,给以2018 年18 倍PE,对应目标价38.49 元,维持“买入”投资评级。

    风险与不确定性:外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。