第一创业(002797)三季报点评：资管自营大幅增长 信用业务快速发展

　　投资要点：公司以固收为特色，在现有上市券商中属于稀缺标的。公司通过多年积累，已拥有多项债券承销业务资质。17 年前三季度经纪业务市占提升，两融、股票质押规模和市场份额均有增长；资管收入同比+40%，自营同比+210%。目标价12.64 元，维持“中性”评级。

    　　【事件】第一创业公布2017 年前三季度报告：营业收入13.65 亿元，同比-6.1%；实现归母净利润 2.98 亿元，同比-29.6%；对应EPS 0.09 元。2017 年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比16%/18%/34%/9%/12%。

    　　信用业务规模与市场份额明显增长，经纪业务市占继续提升。17 年前三季度，公司经纪业务收入2.17 亿元，同比-13%。17 年前三个季度经纪业务市场份额0.41%，较16 年增长0.03 个百分点，佣金率0.028%。公司积极加强“智富通”、“量化通”等科技工具建设，提高线上服务能力。截至9 月底，两融余额34.46亿，较年初+5.86%，市占0.36%，较去年同期提升0.04 个百分点；股票质押未解压市值余额947.75 亿元，较年初+51.4%，市占由年初的2.31%提升至2.67%。

    　　受一创摩根股权变化和债券市场影响，投行业务下滑。17 年前三季度，公司投行业务收入2.46 亿元，同比-40%，投行业务下滑主要是受一创摩根股权变化和债券市场表现欠佳的影响。公司积极挖掘、精心培育细分行业的优质客户，前三季度完成IPO1 家，募资规模6.7 亿元；公司债6 个，承销金额74.33 亿元；ABS28 个，承销金额145.38 亿元。现有IPO 储备项目3 个，其中主板2 个，创业板1 个。

    　　资管收入同比+40%，主动管理产品业绩优良。17 年前三季度，公司资管业务收入4.62 亿元，同比+40%。公司以追求绝对收益为目标，以主动管理为核心，打造“固定收益+”的资产管理业务模式。截至17 年6 月底，公司受托管理资产规模为2599 亿元，较2016 年末增加84.70 亿元，其中，主动管理规模为826 亿元。母公司主动管理产品大部分业绩在同类产品中排名靠前。公司私募股权基金管理业务已在一些战略新兴产业做好业务布局。

    　　自营收入同比+210%。17 年上半年，公司自营业务收入1.64 亿元，同比+210%。

    　　公司自营业务坚持价值投资，并通过量化交易增强收益。

    　　【投资建议】预计公司2017E EPS 0.11 元、BVPS 3.01 元。给予公司同类型次新股中小券商平均估值 4.2x 2017E P/B，得出目标12.64 元。对应2017E P/E114.9x，2017E P/B 4.2x，维持“中性”评级。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。