中文在线(300364)三季报点评:数字内容增值助力IP变现 布局二次元未来可期

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇/郝艳辉 日期:2017-10-30

  投资要点:

      数字内容增值业务带动营收增长,盈利能力持续提升。公司三季度业绩持续高速增长,盈利能力不断提升。2017 年公司前三季度实现营收4.72 亿元,同比增长29.53%,归母扣非净利润 2967.25 万元,同比增长967.00%。公司净利润的快速增长系高毛利率的数字内容增值服务业务营收高速增长、成本费用的有效管控、利息收入的增加共同影响所致。

      “文化+”:IP 为轴,三大优势构筑泛娱乐文化新生态。公司以IP 一体化开发打造超级IP,覆盖上下游产业链,实现IP 版权价值最大化,构建泛娱乐新生态。其IP 运营具有三大优势:1)内容优势:公司目前拥有数字内容资源过百万种,签约知名作家两千余位,拥有《三体》、《欢乐颂》、《人民的名义》

      等多部热门畅销作品;2)渠道优势:以“自有+合作”渠道模式,通过原创文学网站、以影、游、漫、书多元模式覆盖泛娱乐受众用户数以亿计,多渠道深入挖掘网络文学IP 价值,助力下游变现价值大幅度提升3)版权保护优势:公司秉承“先授权、后传播”的原则,形成了全方位的保护版权体系。

      “教育+”:依托数字全民阅读平台,着力打造K12 在线教育。2016 年在线教育市场规模、用户规模增速分别达27.3%和25.0%。公司率先建立数字化、大数据的网络图书馆平台,构建阅读服务生态,旗下三大产品书香中国、中文慧读、学堂在线纵贯中小学及机构、高校客户,注册用户超过500 万人、开设1000 余门优质在线课程,形成以K12 数字教育行业为主的阅读产品全覆盖。产品有效贯通教、学、测、评各环节,有效培养用户使用习惯。

      拟收购晨之科,加码二次元游戏领域。在持有晨之科20%股权的基础上,公司拟收购晨之科余下80%的股权。晨之科是较早从事二次元游戏代理发行及游戏社区业务的公司,涵盖移动游戏、G 站、直播3 大业务。随着二次元游戏,及G 站广告业务的发展,全面收购晨之科将大幅增厚公司利润。交易对象承诺标的2017 年度、2018 年度净利润分别不低于1.50 亿元、2.20 亿元。

      盈利预测:不考虑收购晨之科情况下我们预计公司2017、2018 年净利润分别为1.39 亿元、1.87 亿元;考虑晨之科全年业绩100%并表的情况下,2017、2018 年净利润分别为2.59 亿元、3.63 亿元,对应2018 年EPS 为0.47 元,给予公司2018 年36 倍PE 估值,PEG 值为1.03,目标价格16.92 元,买入评级

      风险提示:IP 变现成果不及预期。