东软集团(600718)三季报点评：业绩符合预期 汽车电子技术成熟 量产在即

投资要点：

    业绩符合预期。2017 年Q1-Q3，公司营业收入42 亿元，同比减少14.8%，归母净利润为1.65 亿元，同比减少91.9%，扣非后归母净利润为9718 万元，同比增长7.5%。2017Q3 单季度，公司营业收入为14.9 亿元，同比减少3.6%，归母净利润为4338 万元，同比减少97.8%，扣非后归母净利润为2662 万元，同比持平。公司收入的大幅减少主要是因为，公司原控股子公司东软医疗和东软熙康自2016 年7 月31 日不再并表导致，同口径下，公司营业收入同比增长3.8%。归母净利润大幅下降的原因：由于东软医疗、东软熙康不再并表，公司于2016 年7 月确认相关股权转让收益和剩余股权的重估收益，导致去年同期非经常损益较高。我们认为，公司扣非后净利润仍保持了一定增长，特别是，同口径下，公司自主软件、产品及服务业务收入同比增长7.0%，表明公司业务仍处于稳健增长态势。

    毛利率提升，剔除外在因素影响，费用率呈现下降趋势。2017 年Q1-Q3，公司毛利率为34.58%，同比增加0.98 个百分点，我们认为主要与自主软件产品收入占比提升有关。销售费用率为10.24%，同比减少0.56 个百分点。

    管理费用率为22.7%，同比增加0.35 个百分点，其中开发支出较期初增加6934 万元，增长108.2%。财务费用率为1.15%，同比增加0.82 个百分点，主要是因为汇率变动使汇兑收益同比减少所致。2017 前三季度，公司整体费用率为34.1%，同比增加0.6 个百分点，如果剔除外在汇率因素导致的财务费用上升影响，公司整体费用率处于下降趋势。

    自动驾驶业务关键词：技术成熟。根据中国证券报信息，2017 年10 月11日，东软拥有自主知识产权的无人驾驶汽车在东软沈阳园区上路测试，标志着东软在无人驾驶技术研发及应用领域达到了一个新阶段。该无人驾驶汽车在前方保险杠处安装有激光雷达、毫米波雷达，用于检测前方的障碍物、道边缘。前挡风玻璃中上部安装有视觉摄像头，用于识别车道线、行人车辆、以及交通标志等信息。在车顶设置了GPS 天线和V2X 天线，用于实现精确定位、车与车及车与相关物体的通信。2017 年年初，东软就在美国CES 展上推出了针对自动驾驶的中央处理器，可以支持多路高清摄像头、多路激光雷达、毫米波雷达的同时接入。我们认为，东软在智能驾驶核心底层算法、处理器、数据模型积累以及产品化方面逐步成熟，无人驾驶车的测试成功表明东软相关技术已经达到产品化阶段。

    自动驾驶业务关键词：量产在即。（1）对于ADAS 业务，根据公司2017 年中报信息，东软ADAS 产品已经在一汽集团等前装车厂得到量产；而自动驾驶车测试的成功，表明东软从技术向产品转化的阶段已经完成。（2）对于BMS 和PACK业务，根据公司公告，Honda 将于2018 年推出首款中国专属电动车，有望采用东软的新能源电池解决方案。同时我们认为，东软睿驰的武汉新能源电池生产线有望2017 年年内投产使用，量产在即。（3）从财务指标来看，2017 年Q3，公司存货为2.0 亿元，较2017 年年初增长87.4%，我们认为，这表示以汽车电子为代表的产品型业务占比增加。

    盈利预测与投资建议。我们认为，东软的产品化转型有望逐步取得效果，汽车电子有望成为该转型体现效果较为明显的业务。东软在自动驾驶领域的技术更加成熟，相关产品有望逐步放量。我们预计，公司2017-2019 年EPS 为0.42/0.58/0.79 元。参考同行业可比公司，给予2018 年动态PE 40 倍，6 个月目标价23.20 元，维持“买入”评级。

    风险提示。费用控制低于预期的风险，汽车电子业务进展低于预期的风险。