上海天洋(603330)季报点评：三季报同比下降 原材料涨价冲击缓解仍需时日

事件：发布2017 年三季报，公司2017 年1-9 月实现营业收入3.20 亿元，同比增长11.68%；化学制品行业平均营业收入增长率为41.56%；归属于上市公司股东的净利润1607.13 万元，同比下降59.67%；化学制品行业平均净利润增长率为63.38%；公司每股收益为0.28 元。

    点评：

    1、销售收入实现增长，原材料成本大幅增加致毛利率大幅下降：

    原材料涨价三季度依旧严重影响公司毛利，四季度伴随原材料价格逐渐稳定及公司产品涨价，业绩压力将适当缓解。2017 年1-9 月同比上年同期，公司销售收入实现增长，但本期较上年同期主要原材料价格涨幅较大，公司主要产品胶粉胶粒的部分主要原料涨幅超过40%以上，导致公司原材料成本大幅增加，毛利率大幅下降，净利润较上年同期下降幅度较大。

    主推产品前期推广和培育阶段，需要持续的宣传和渠道投入，三费挤占部分利润空间。2017 年上半年公司实现上市，新增列支上市相关费用134 万左右。此外，随着营业收入增长尤其太阳能电池封装用EVA 胶膜及热熔墙布产品销售增长，导致运费上升以及公司为了推广热熔墙布产品新增销售人员，使得管理费用和销售费用增加也导致净利润较上年同期下降。2017 年美元汇率波动较大，使得财务费用中的汇兑损失大幅增加也导致净利润较上年同期下降。

    2、三季度末产品提价，四季度成本压力有所缓和

    涨价将提升公司产品2-3%毛利率，适当缓解成本上涨压力。鉴于今年以来，国内环保监管日益趋紧，原材料价格大幅上涨，致使公司生产成本结构持续增加，公司的热熔胶产品成本较前期有大幅度增加。自2017 年9 月1 日起公司热熔胶产品的销售价格在原价基础上，PA（聚酰胺）类产品销售价格上调2000元人民币/吨，PES（聚酯）类产品销售价格上调1000 元人民币/吨，提价幅度约5%左右。

    三季度采购价格已趋于平稳，四季度利润空间不会被成本进一步挤占。通过对比公司主要原材料半年报及三季报价格变动情况，包括间苯、癸二酸、癸二胺、对苯、十二酸等在内的几组原料价格均基本稳定，而包括1.4 丁二醇、己内酰胺、己二酸、EVA 粒子（KA-40）在内的几组原料价格甚至出现小幅度回调。

    预计四季度原料价格将持续稳定。

    三季度公司净利润已实现明显环比增长，业绩回暖可期。公司2017 年1-9 月业绩受原材料涨价冲击，同比均有明显下滑，但随着原材料价格稳定以及公司一系列积极的应对措施，公司业绩触底后逐渐回暖2017 年Q1-Q3 净利润430.02 万、410.7 万、766.41 万，三季度已实现明显的环比增长，回暖可期。

    3、全资子公司获得政府补贴，对年度业绩产生一定积极影响。

    南通天洋收到1119.84 万元补助款项，对17 年净利润产生积极影响。由于南通天洋年产60000 吨热熔粘接材料项目进展顺利，因此洋口港管委会同意从产业扶持引导基金中拿出1119.84 万元对南通天洋予以扶持。2017 年10 月20 日，南通天洋已收到1119.84万元的补助款项。上述1119.84 万元扶持经费属于与收益相关的政府补助，计入当期损益，预计将对公司2017 年四季度业绩及年度净利润产生一定的积极影响。

    4、公司立足热熔胶产品优势，积极拓展高附加值产品。

    未来随着产品结构的逐渐调整升级，公司整理毛利率及盈利能力将再上一个台阶。公司自成立以来便深耕热熔胶相关技术，不断创新推出新的高附加值产品，满足不同领域客户关于环保型胶粘剂的需求，实现对溶剂型胶粘剂产品以及非环保加工工艺的替代。这些新产品将优化、丰富公司产品结构，改变公司营业收入主要来自热熔胶胶粉胶粒产品的现状，为公司业务发展提供新的增长点。

    投资评级：

    维持“审慎推荐-A”投资评级。随着上游原材料价格逐渐稳定，公司产品结构更加多元化，公司整体盈利能力将重回快速增长轨道。我们预计公司17-19 年净利润3993 万元、5620 万元、7529 万元，对应PE 66.0、46.9、35.0 倍。

    风险提示：

    原材料涨价风险。公司产品的生产成本主要是直接材料，公司热熔胶粘剂产品的整体原材料成本占产品生产成本的80%以上。公司产品的原材料主要包括EVA 粒子、癸二胺、十二酸、六六盐、1.4 丁二醇、己内酰胺、间苯、对苯、癸二酸等，该等原料主要为石化产品，其价格受石油等基础原料价格和市场供需关系影响，呈现不同程度的波动。自2016 年年初以来，原油价格持续上涨，而己内酰胺、癸二酸、间苯等供应商自四季度以来相应受到检修、停产以及华北地区雾霾限产等因素影响，导致供应量减少，供应紧张，原材料价格短期内涨幅较大。如果原材料价格波动的风险不能及时传导到下游客户时，公司的利润将受到直接影响。

    新产品推广不达预期。公司墙布新产品目前规模相对偏小，随着销售渠道推广客户对墙布的认知和接受度尚存在不确定性。公司原有产品均为工业品，而新产品墙布属于消费品，销售方式将有很大的不同，公司能否将产品成功推广存在较多影响因素。