国机汽车(600335)季报点评：战略转型持续推进 业绩高速增长

事件：公司发布2017 年三季度报告，公司1-9 月实现营业收入375.8 亿元，同比下降4.3%；归属母公司股东净利润6.6 亿元，同比增长22.6%。

    投资要点：

    净利润保持高速增长，毛利率同比略增，投资收益大幅增加。1）公司1-9月实现归母净利润6.6 亿元（+22.6%），延续上半年高增速（+18.7%）。2）分季度看，公司Q3 实现营收120.0 亿元，同比下滑7.3%；归母净利润1.5 亿元，同比增长37.4%。公司维持高业绩增速的主要原因包括：Q3 毛利率同比增加0.4pct；投资收益大幅增加，较去年同期增加5237.1 万。3）公司各项费用率控制良好，Q3 单季度销售/管理/财务费用率分别同比增长0.1pct/0.2pct 和下降0.2pct。

    进口车市场继续回升，公司主营业务稳健增长。中国进口汽车市场月报显示，2017 年1-8 月累计进口78.1 万辆（+17.2%），保持10%以上增速。其中平行进口汽车进口11 万辆（同比+47.2%），占进口总量14.1%。受益于持续回暖的进口车市场，公司主营业务保持稳健增长。

    双积分政策落地，公司新能源业务发展前景光明。1）公司新能源子公司国机智骏5 月在江西赣州开工，团队成员陆续到位，目前工厂已经在建，正式进入新能源汽车制造领域。公司预计明年10 月上市第一批新能源汽车，力争通过3-5 年实现年产10 万辆新能源乘用车的产能，最终达到年产30 万辆。2）双积分政策落地一方面对于公司新能源汽车销量有促进作用，另一方面通过正积分的交易也能提升公司盈利水平。

    战略转型持续推进，科工贸金一体化协同效应逐步显现。工业方面，公司新能源汽车制造顺利进行；金融方面，汽车金融租赁规模快速扩张。今年上半年公司旗下融资租赁子公司汇益融资共计完成19 笔业务，投放约20 亿金额；贸易方面，公司龙头地位稳固，“总对总”平行进口业务获得客户认可。公司紧抓行业发展机遇，从内生和外延两个方面推动公司产业结构升级，发挥科工金贸协同效应。

    盈利预测与投资评级：预计公司2017/18/19 年EPS 分别为0.82/0.99/1.10 元（2016 年为0.60 元）。当前股价12.96 元，分别对应2017/18/19 年16/13/12 倍PE。由于进口车市场回暖，公司主营业务收入迎来上升通道，转型目标和思路明确，科工贸金一体化将带来协同效应，公司收入和利润有望持续增长。我们认为公司合理估值为2017 年20 倍PE，维持“买入”评级，对应目标价17 元。

    风险提示：1）进口汽车销量回升幅度低于预期，库存压力持续上升。2）新能源汽车制造进展不顺利。3）新业务开展低于预期。