南玻A(000012)季报点评：第三季度营利双升 受益玻璃、多晶硅价格上涨

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    公司发布三季报，2017 年前三季度实现营收77.91 亿元，同比增长19.45%；实现归母净利7.11 亿元，同比下降0.54%；EPS 为0.33 元。其中，第三季度实现营收28.47 亿元，同比增长24.09%；归母净利 3.18 亿元，同比增加28.23%。前三季度毛利率为25.18%，同比下降2.3 个百分点；净利率为9.26%，同比下降1.76 个百分点。

    第三季度营收水平提升得益玻璃价格持续高位运行叠加多晶硅价格上涨。

    公司主要产品平板及工程玻璃营收占比超过6 成，今年玻璃行业供需关系持续向好，玻璃第三季度均价约1500 元/吨，同比增加170 元/吨，环比增加35 元/吨。太阳能业务营收占比接近3 成，其中以生产多晶硅及下游硅片为主，今年进入下半年以来多晶硅价格持续超预期，“6.30”抢装潮后多家企业预计下半年光伏装机量需求减弱，在三季度对设备进行停产检修，导致国内供给收缩明显，再加上9 月全球多晶硅巨头瓦克田纳西州生产基地发生爆炸，供给不足导致全球多晶硅提价推高国内多晶硅价格走高，第三季度多晶硅均价达到134 元/kg，同比增加3 元/kg，环比增加19 元/kg。

    主要产品价格上升带动公司营收水平提升，第三季度毛利率为26.52%，比第一和第二季度提升了2.85 和1.38 个百分点，在原材料纯碱价格大幅上升的基础上盈利能力不断提升。

    公司费用管控能力逐步增强，第三季度实现净利率11.30%，环比、同比分别提高2.88 和0.26 个百分点。第三季度期间费用率为13.64%，同比下降1.88 个百分点，环比下降0.51 个百分点，其中最主要的原因是管理费用率的下降，第三季度管理费用率同比下降1.61 个百分点，环比下降0.67 个百分点。公司在经历去年年末人事动荡风波之后，新管理层结构逐步稳定，未来有望继续提高公司的费用管控能力。

    公司近期发布股权激励草案，今日股东大会审议通过。草案拟向公司董事及高级管理人员、核心管理团队、公司技术及业务骨干共计470 人，授予总计114,558,523 股限制性股票，占公司股本总额的4.8%，授予价格为4.28元每股，分三期解锁。其中大量授予对象为核心管理层和核心技术人员，公司希望在人事变动风波之后留住人才，保证公司的稳定发展。2017 年解锁条件为扣非净利不低于7.07 亿元，前三季度已经实现扣非净利6.39 亿元，有望完成业绩考核目标。

    投资建议：公司在经历管理层变化后，调整方向走多元化发展之路。玻璃价格高位运行支撑玻璃业务稳定上升，光伏业务有望继续改善，未来看好电子玻璃及显示器业务发展。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.39、0.46、0.58 元，对应 PE21X、18X、14X 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下降，光伏、电显新建项目不及预期。