骆驼股份(601311)三季报点评:进入毛利率提升阶段

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王炎学/张姝丽/石金漫 日期:2017-10-30

本报告导读:

    业绩符合预期,毛利率探底回升至20.5%,环比+1.2%,预计17 年Q4 的毛利率环比提升1-2%,带动净利润回升。

    投资要点:

    维持公司“增持”评级。公司17年Q3营收为20.4亿元,同比+16%,毛利率探底回升至20.5%,环比+1.2%,符合市场预期。预计在铅价上升、铅回收占比提升、启停电池销量上升等因素下,17 年Q4 的毛利率环比提升1-2%,带动利润回升。17 年1-9 月启停电池销量的同比增速提升至192%(17 年H1 约为150%),其毛利率高于普通电池。维持 17/18 年EPS0.81/1.03 元的预测,维持目标价22.4 元。

    铅回收业务产能逐步释放,带动利润上升,预计骆驼华南中的15 万吨产能9 月份开始正式经营后,净利润进一步上升。利润表重大变动说明中,17 年1-9 月少数股东损益同比增速为99%,主要系楚凯冶金的净利润增加。

    17 年Q3 归母净利为1.3 亿元,同比-2%,主要源于营业税金及附加和销售费用的增加,预计其持续性较弱,长期不构成影响。营业税金及附加率为4.7%(环比+1.3%,同比+0.7%),销售费用率为5%(环比+0.2%,同比+0.6%)。

    催化剂:铅回收业务的产能逐步释放、铅价稳步上涨。

    风险提示:环保督查力度低于预期、铅价大幅回落。