科恒股份(300340)三季报点评：高端三元材料放量 收购万好万家打造锂电前段设备龙头

投资要点：

    事件：公司公布2017 年三季度报告，2017 年1-9 月公司实现营业收入13.19 亿元，同比增长216.67%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长2218.75%；实现扣非后归母净利润8298 万元，同比增长813.51%。

    净利润大幅增长，出售湖南雅成股权获大量一次性投资收益。公司1-9月营业收入与净利润均大幅增长，毛利率为19.27%（同比+9.48ppt），净利率为10.26%（同比+8.86ppt），盈利能力明显提升。母公司英德一期生产基地的三元正极材料达产，子公司浩能科技的锂电设备销售确认收入，均对公司业绩贡献明显。三季度，公司出售湖南雅成股权获得一次性投资收益总计5695 万元，不考虑非经常性损益，公司1-9 月归母净利润同比增速仍为813.5%。

    高端三元正极材料放量，将快速增长。公司江门生产基地原有3000 吨/年的产能，主要生产低压钴酸锂和低端三元材料。公司投建的英德一期生产基地于今年7 月份达产，具备3000 吨/年的高端三元材料生产能力，在8 月份、9 月份接近满产。目前新能源乘用车三元化趋势明朗，随着未来新能源汽车增长和乘用车占比提升，高端三元正极材料需求将加大。我们预计公司筹建的英德二期产能将于明年投放，届时有望形成年化20 亿以上产值的正极材料供应。公司半年报锂电正极材料毛利率为13.80%（同比+1.78ppt），净利率约4%，我们判断高端三元实现规模化销售后公司正极材料盈利能力还将进一步提升。

    外延不停，“浩能+万家”打造锂电前段设备龙头。公司于2016 年收购浩能科技，2017 年9 月公告了拟收购万好万家设备100%股权的定增交易方案，万家设备承诺2017-2020 年业绩为2500/4500/6000/7500 万元。浩能科技主营为锂电前段的涂布机、辊压机、分切机等设备，技术国内领先，与银隆、力信、力神、ATL、CATL 等合作，未来其核心涂布机有望得到比亚迪、CATL 等一线电芯厂商大量采购。万家设备主营为锂电前段搅拌机，在搅拌机方面实力国内前三。“浩能+万家”有望从技术实力、设备品质、产品品类、产值规模等方面打造出锂电前段设备的龙头供应商，受益于动力锂电池的产能扩建和高端化趋势。

    盈利预测与投资评级：我们看好公司子公司浩能科技与万家设备联手发展成为锂电池中前段设备龙头供应商。不考虑并购万好万家，预计公司2017-2019 年实现归母净利润分别为2.43 亿、3.22 亿元和4.22 亿元，EPS分别为2.05 元、2.73 元和3.58 元，对应PE 为33.7X/25.3X/19.3X。考虑并购万好万家，预计公司2017-2019 年实现归母净利润分别为2.43 亿、3.79 亿元和5.06 亿元，EPS 分别为2.05 元、2.90 元和3.87 元，对应PE为33.7X/23.8X/17.9X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：正极材料出货量低于预期，锂电设备订单不达预期。