文化长城(300089)三季报点评:业绩符合预期 教育产业稳健布局

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱芸 日期:2017-10-30

投资要点

    事件:公司发布三季报,2017 年前三季度实现营业收入3.7 亿元,同比增长10.7%,归母净利润4994 万元,同比下降54.4%,扣非后归母净利润4627 万元,同比下降58%;三季度单季实现营业收入1.5 亿元,同比增长8.2%,归母净利润3198 万元,同比下降67.6%,扣非后归母净利润3169 万元,同比下降68.2%。

    业绩大幅变动主要受去年联汛教育股权增值影响。公司本期归母净利润同比下降54.4%,若扣除联汛教育20%股权增值影响,则同比上升233%。此外,公司销售费用同比增长49%,主要联汛教育、智游臻龙并表所致;财务费用同比增长576%,主要是汇率变化影响及借款利息增加所致;投资收益同比下降99%,主要是上年联汛教育20%股权增值导致今年相比上年大幅下降;营业外支出同比下降98%,主要是上年对外捐赠200 万导致今年同比大幅下降。

    作价15.75 亿元收购翡翠教育,教育布局再落一子。公司以发行股份(7.53 亿元)+现金支付(8.22 亿元)收购翡翠教育100%股权,购买资产发行股份发行价为14.93 元/股。10 月24 日公司发布公告,已收到中国证监会行政许可申请受理通知,收购计划进展顺利。

    1)公司是IT 培训领域增长最快的新兴企业之一。截至2017 年4 月末,翡翠教育培训网点覆盖全国约29 个城市,60 余家学校,覆盖地区及网店数量仅次于达内科技,成为行业以最短时间完成全国布局的公司之一。

    2)公司管理团队多为市场出身,其创始人皆来自曾经IT 培训市场化最高的“北大青鸟”,对市场趋势的把握和对客户体验的重视是其核心竞争力。

    3)2017 年大概率可完成业绩对赌。翡翠教育承诺2017 年度实现净利润9000万元、2017 年至2018 年共计实现净利润20700 万元、2017 年至2019 年共计实现净利润35910 万元。经过审慎测算,我们认为翡翠教育2017 年业绩对赌完成率较高。

    聚焦教育产业链,教育版图日趋完善。公司先后收购联汛教育、智游臻龙、翡翠教育,参股慧科集团、英盛网等,逐步聚焦教育产业链构建,教育版图日趋完善。

    1)联汛教育:标的公司是教育信息化领先企业,具备丰富行业经验和一定技术优势,通过异地拓展逐步推进,公司核心竞争力得到显著增强。联汛教育承诺2016-2018 年度实现归母净利润不低于6000、7800、10000 万元,2016 年实现归母净利润6130 万元。

    2)智游臻龙:标的公司秉承产、学、研一体化理念,拥有丰富职业培训经验、完善的课程体系。智游臻龙承诺2016-2019 年度实际实现净利润不低于1600 万元、2500 万元、3250 万元和4225 万元。

    各标的公司在业务上形成较强互补,形成自上而下产业布局:智游臻龙与翡翠教育教学资源互补性强;昊育信息与联汛教育市场资源互补;翡翠教育与昊育信息用户资源互补。

    盈利预测与投资建议。不考虑收购翡翠教育影响,预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.0 亿、1.3 亿和1.6 亿元,对应的EPS 分别为0.24 元、0.30 元、0.37 元。假设翡翠教育2018 年1 月份并表,则2018-2019 年分别贡献1.27 亿、1.52 亿元归母净利润,对应的EPS 分别为0.46 元、0.58 元。因并购事项存在不确定性,我们维持“增持”评级。

    风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,外延并购或无法达成的风险。