杭萧钢构(600477)三季报点评：业绩高增79% 钢构装配龙头势正强

本报告导读：

    公司新商业模式加速推进，作为钢结构装配龙头充分受益于国内装配式建筑发展，未来业绩有望继续保持高增长，维持目标价18.06 元，增持。

    投资要点：

    维持增持。公司 1-9 月营收31.9 亿（+18%），净利5.3亿（+79%）符合预期，净利增速远超营收增速因技术许可业务毛利增加且毛利率超高（超80%），维持预测公司2017/18 年EPS 为0.57/0.75 元，增速74%/31%，维持目标价18.06 元（43%空间），2017/18 年32/24 倍PE，增持。

    Q3 业绩高增长，毛/净利率提升。1）1-9 月业绩大增79%因技术许可收入增加且高毛利，Q1~Q3 业绩1.21/2.38/1.76 亿元，同增229/29/127%，Q3增速超Q2 因成本管控到位及投资收益增幅好转；2）毛利率32.3%（+2pct），净利率16.8%（+5.7pct）因费用率下降（11.6%/-5.2pct）及签单费均值提升；3）经营净现金流5.6 亿元（+10%）因收现比增加（109%/+6pct）；4）应收账款占比14.9%（-1.3pct），资产减值损失占比0.2%（-0.2pct）因冲回应收款项坏账。

    技术签单高增长，装配式发展立风口。1）1-9 月签27 单9.78 亿元（+64%），截至目前68 单超23 亿元，截止上半年50 家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照，22 家完成厂房建设（改造），14 家顺利投产，19 家承建工程项目，5

    家钢构住宅工程项目在建；2）1-9 月新签订单48.5 亿元（-0.9%），其中钢结构住宅9.3 亿元（+266%）；3）成本优势/政策支持/技术进步/市场空间大（我们预计未来4 年1.3 万亿）四大新逻辑驱动装配式拐点；4）公司具资质品牌优势、技术经验优势及规模优势，市值173 亿同行业最高，预测PE32 倍（行业均值41 倍）；5）定增终止无碍业务开展。

    催化剂：技术许可业务加速推进，装配式建筑发展加速推进等核心风险：订单落地及业务进展低于预期，技术领先优势削弱等