光大证券(601788)三季报点评：归母净利润同比下滑4.9% 信用业务规模持续增长

核心观点：

    业绩：综合收益同比增长70%，归于自营收入贡献

    从2017 年前三季度公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为25.8、22.7 亿元，同比分别变动69.9%、-4.9%，对应每股综合收益、净利润分别为0.56、0.49 元，加权平均ROE4.73%，综合收益同比高增主因归于自营收益同比大幅由负转正。

    收入端：经纪份额小幅增长，股权质押业务规模稳步提升

    1）经纪：佣金率环比持平，份额小幅增长。2017 年前三季度公司经纪业务净收入20.3 亿元，同比-15.5%，收入同比下降归于两市累计成交金额下滑影响。截至报告期末，公司折股佣金率万3.9，同比下滑9.8%，环比持平；公司折股经纪份额由2016 年底的2.2%持续小幅增长至17Q3 末的2.26%。

    2）自营：收入同比增长66.1%，归于股指持续回暖影响。2017 年前三季度公司实现自营业务收益20.3 亿元（包括可供出售金融资产浮盈浮亏），同比大幅由负转正，归于股债市场投资环境回暖影响。报告期内，公司投资收益率由去年同期的-0.7%提升至3.9%（未年化），截至报告期末，公司自营资产712.6 亿元，较年初同比增长61.6%。

    3）资管：收入同比增长5.5%，集合资管规模居于行业前列。2017 年前三季度公司实现资管业务净收入4.0 亿元，同比增长5.5%，归于公司资管规模增长影响。参考wind 统计数据，公司集合资管产品净值合计795.1 亿元，居于证券行业第6 位。参考中报数据，公司整体资管业务规模3600 亿元，较2016 年末增长37.5%。

    4）资本中介：收入同比下滑7.6%，股票质押回购规模持续稳健增长。2017年前三季度公司实现利息净收入10.4 亿元，同比下滑7.6%，利息净收入下滑主要为公司债券融资规模增长导致利息成本增加影响。两融规模较年初下滑3.1%至287.1 亿元，以股票质押回购为主的买入返售金融资产较年初增长98%至189.8 亿元。

    投资建议：自营业务表现靓丽，信用业务规模持续增长

    公司层面，1）自营业绩大幅由负转正：公司自营投资规模持续增长，本报告期包括可供出售金融资产浮盈浮亏的自营业绩，由去年同期的-3.2 亿元，大幅增长至本报告期的21.8 亿元；2）信用业务规模持续增长：截至报告期末，公司买入返售金融资产较年初增长98%至189.8 亿元，主要为股票质押回购业务规模增长影响。

    预计公司2017 年-18 年每股综合收益0.85、0.87 元，17 年末BVPS 为11.05元，对应2017-18 年PE 为24、21 倍，17 年末PB 未1.38 倍，“买入”评级。

    风险提示：监管进一步趋严，市场成交金额持续下行