光大证券(601788)季报点评：自营收入大幅增长 承销规模与IPO储备继续彰显投行实力

投资要点：作为光大集团核心金融服务平台，受益于集团协同效应和品牌优势，境内外均取得较大进步。17 年前三季度投行业绩保持行业前列，两融余额同比提升，融券余额继续位列行业第1。自营收入同比+107%。目标价20.14 元，维持“买入”评级。

    【事件】光大证券2017 年前三季度实现营业收入66.73 亿元，同比提高4%；实现归母净利润 22.70 亿元，同比下降5%；对应EPS 0.49 元。截至2017 年三季度末，公司总资产1993 亿元，较2016 年末+12%；净资产503 亿元；投资收益大幅增长71%，带动自营业务收入同比+107%

    高度聚焦新增客户，零售、财富管理齐头并进。17 年前三季度公司经纪和财富管理板块实现营收20 亿元，同比下滑16%，占比30%；股基交易额市占2.39%。

    公司积极推进分支机构、营业部的扩张，截至17 年6 月末共有分公司13 家、营业部203 家，弥补了重点区域网点空白，并于5 月获准设立19 家营业部。上半年，公司新开户数同比+171%。公司以高净值客户为财富管理重点突破口，全力打造“以量化为手段、以大类资产配置为核心”财富管理模式，不断加快向财富管理转型，进一步加大代销金融产品力度。

    两融余额同比继续提升，融券稳居行业第一。公司深挖高净值客户，加大融券业务推广力度，截至9 月末，公司两融287 亿元，同比+3.7%，市场份额3.0%，其中融券余额6.5 亿元，稳居行业第1 位；股票质押余额324 亿元，市场份额0.9%。

    投行继续稳居第一梯队，做大项目储备。17 年前三季度，公司投行实现收入6.1亿元，同比-48%。募集资金规模达1253.6 亿元，行业排名第12。前三季度公司通过加强综合金融服务、与分公司联手深耕地域、发挥集团协同优势等做大项目储备。截至9 月末，在会IPO 项目11 单，其中主板4 单、中小企业板3 单、创业板4 单，具备了一定的储备优势，下一步将加大项目转化速度。

    投资管理：主动管理“质”“量”齐升。17 年前三季度公司资管收入3.98 亿元，同比+6%。公司秉持价值投资理念，主动调整架构，整合优势资源，探索定制化、综合化金融服务。截至17 年6 月末，光证资管受托资管规模2781 亿元，较年初+3%；其中主动管理1251 亿元，较年初+9.54%，“质”“量”齐升。

    【投资建议】预计公司2017 年EPS 为0.54 元，BVPS 为10.63 元。使用可比公司估值法给予公司券商平均估值29.3x P/E 和2.3x P/B，取两种方法的平均，得出目标价20.14 元，对应2017E P/E37.30x，对应2017EP/B 1.89x，维持“买入”评级。

    风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。