外运发展(600270)三季报点评：业绩实现恢复性增长 投资收益仍然是利润主要来源

投资要点:

    事件:外运发展发布2017三季报。前三季度,公司实现营业收入42.35亿元/+20.97%;实现归母净利润9.7亿元/+35.91%,扣非后净利润7.0亿元/+11.63%。其中,第三季度,公司实现营业收入16.2亿元/+24.0%,归母净利润3.37亿元/+48.7%,扣非净利润2.48亿元/+37.0%。

    外贸回暖促营收保持高增长,毛利率逐季抬升。受益全球主要经济体贸易回暖,且三季度继续保持良好态势,第三季度我国进出口金额同比增长了10%。由于今年公司与中外运敦豪签署的网络使用费提前到上半年,因此,第三季度公司营收和净利润均出现了较大规模增长。同时,公司由于规模效应日益显现,并通过持续的精细化管理和“集约化、网络化”战略推进,毛利率出现了逐季抬升,17年前三季度毛利率为8.1%/+0.8pct,第三季度毛利率同比增加2.7pct。

    投资收益占据营业利润比例超90%,对企业投资(主要是中外运敦豪)贡献增量20.4%。第三季度,公司实现营业利润3.7亿元,其中,投资净收益达3.4亿元,占比超90%。投资收益主要由两部分组成,其一是中外运敦豪等公司贡献的投资收益,第三季度中外运敦豪等公司贡献投资收益2.3亿元,同比增长20.4%,我们认为增长的主要原因来自(1)国际快递业务的高速发展(第三季度国际快递业务量同比增长39%);(2)中外运敦豪成本使用美元结算,第三季度美元兑人民币中间价环比平均贬值2.8%。其二是公司在6-10月分别出售了部分中国国航、东方航空和京东方A的股票,获得投资收益0.94亿元和0.93亿元。

    招商局物流资产注入,公司将充分受益运营网络和客户群体的扩大,跨境电商等业务竞争力更上一层楼。8月22日,公司母公司中国外运(00598.HK)以54.5亿元收购招商局物流集团资产。本次收购完成后,将减少中国外运与招商局物流集团之间同业竞争问题,同时现有物流网络和资源得以整合,客户群体有所扩大,进一步巩固了招商局下物流资产在国内第三方物流行业的领先地位。外运发展作为中国外运在国际航空货代、跨境电商等领域的子公司,将充分受益招商局优质物流资产的注入和网络、客户范围的扩大,极大地增加了公司在相关业务领域的竞争力 l 投资建议。考虑公司计划全部出售所持股票贡献投资收益,给与公司17-19年EPS分别为1.44元、1.26元和1.48元,考虑公司利润大头来自投资收益,给予公司18年18倍PE估值,给与目标价22.68元,维持“买入”评级。

    风险提示:外贸增速不及预期,航空货运行业持续低迷。