杭萧钢构(600477)三季报点评:战略合作助业绩高增 持续享受装配式政策红利

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:金嘉欣/苏多永 日期:2017-10-30

事项:1)公司发布2017 年三季报,公司实现营收31.9 亿元,同比增长17.76%,净利润5.35 亿元,同比增长78.74%,每股收益0.389 元,同比增长78.44%。2)发布2017 年前三季度经营简报,新签钢结构制造和安装合同127个,金额32.23 亿元,同比下降12.63%,战略合作新签数量27 个,新签合同金额9.78 亿元,同比增长了63.82%。

    战略合作推动业绩增长,经营性现金流稳步提升:①利润率高企:战略合作改善公司利润率水平,2017 年前三季度公司实现营收31.9 亿元,同比增长17.76%,净利润同增78.74,主要受益于战略合作推进;2017 年前三季度公司战略合作新签27 单,涉及资源使用费用9.78 亿元,较去年前三季度5.97 亿元增长了63.82%;受益高毛利业务战略合作快速推进,报告期内公司销售毛利率为32.35%,同比+1.97 个pct。②现金流改善:受益于公司战略合作业务轻资产运营,并且账期短,收现比高,公司现金流持续向好,2017 年前三季度公司经营性现金流为5.57 亿元,同比增加了5029 万元(+9.92%),分季度来看,公司2017年Q1/Q2/Q3 经营性现金流分别为-8204 万元(-270%)/2.76 亿元(+46.2%)/3.63 亿元(+34.69%),随着新业务持续扩张,公司现金流情况将持续优化。

    传统加工业务持续压缩,钢结构住宅订单逐步扩张:2017 年前三季度,公司传统钢结构业务新签订单合计22.96 亿元(同比下降了33.5%)其中多高层钢/轻钢/空间钢结构分别新签订单16.02 亿元/5.03 亿元/1.91 亿元,分别同比(-32.26%)/(-45.77%)/(+34.74%),传统业务持续收缩。钢结构住宅项目在技术完善基础上,借助装配式政策东风快速扩展,2017 年前三季度钢结构住宅业务新签订单9.26 亿元,同比上升266.13%;报告期内公司房产开发项目签售额5.12 亿元,同比上涨了2.99%。

    战略合作推进全国化布局,打造装配式住宅龙头企业:装配式建筑持续推进,公司立足多项专利技术的三代钢管束剪力墙体系,打开钢结构住宅增量市场,享受装配式建筑政策红利。此外公司凭借战略合作开启新型商业模式,快速实现全国布局,根据公司公告汇总,截至2017 年10 月26 日,公司2017 年已签单29 单合作协议,涉及资源使用费10.43 亿元,同比上涨了66.35%;累计与68 家公司签署战略合作协议,遍及全国 25 个省市自治区,随着装配式政策逐步深入,公司作为装配式住宅龙头企业,充分享受装配式蛋糕增量,业绩稳步提升。

    投资建议:维持业绩预期不变,预计公司2017 年-2019 年的收入分别为52.90 亿元、60.53 亿元和68.45 亿元,对应增速分别为21.9%、14.4%、13.1%,2016-2018 净利润分别为8.66 亿元、11.96 亿元和15.75 亿元,对应增速分别为93.0%、38.1%、31.7%,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为17.01 元,相当于2018 年20 倍的动态市盈率。

    风险提示:装配式建筑推进不及预期、房地产市场持续低迷、公司订单落地不达预期等风险。