象屿股份(600057)季报点评：Q3业绩有质有量 维持买入评级

投资要点：

    公告/新闻。公司发布三季报，报告期实现收入1440.99 亿，同比增长82.17%，归母净利润4.95 亿，同比增长31.89%，扣非净利润为3.06 亿，同比增长35.23%，加权平均ROE 为6.36%，同比提升0.35 个百分点，业绩基本符合预期。

    三季度收入维持高增速，毛利率明显改善。Q3 单季度公司实现收入527.29 亿，同比增长78.73%，环比Q2 增长3.31%，增速反映了大宗商品的高景气。同时，得益于公司的内部调整，毛利率较上半年有明显回升，Q3 单季度毛利率达到2.53%，较上半年增加0.96 个百分点。

    同期处理土地资产，导致净利润增速放缓。Q3 单季度公司实现净利润1.98 亿，同比下滑11.02%，环比Q2 增长24.54%；同比下滑主要是去年同期存在龙岩象屿物流园的土地收储收入，单季度增厚约1.1 亿。同时，由于Q3 期末至期初，整个大宗品价格小幅上升，导致套保业务出现亏损，我们维持之前观点，即套保是公司主业一部分，无论是亏损盈利均无需过度担心。

    农业具备业绩弹性，铁路物流打开新增长点。公司2014 年起从收储开始切入东北农业，目前在黑龙江地区建立起玉米从生产到运输的产业链，虽然目前收到政策影响业绩有所下滑，但随着农资农具价格同样走低，种植业务将逐步恢复盈利空间，未来玉米价格上涨将提升整个产业链价值，具备较高的业绩弹性。此外，上半年公司进一步加强物流资源整合，与北八道集团合资设立象岛物流公司，其中公司出资40%，借助北八道集团优质铁路方面资源，以及公司既有的物流贸易体系，逐步构建多式联运物流服务体系，能够促进各供应链板块的联动协同，有效降低运输成本，提高运力和运输效率，加强公司在行业内的核心竞争力，同时创造新的利润贡献点。

    维持盈利预测，维持买入评级。公司全年业绩有大宗贸易支持，同时具备玉米价格弹性，同时象道物流开拓新增长点，我们认为公司业绩有质有量。目前股价在员工持股价附近，估值具备性价比。我们维持盈利预测，预测公司17-19 年EPS 分别为0.49 元、0.60 元、0.73 元，分别对应PE 为21 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”

    评级。

    风险提示：大宗业绩走低。