中文在线(300364)三季报点评:数字内容增值服务带动营收高增长 股权激励奠定未来营收高增速

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:邵伟 日期:2017-10-30

事件:

    中文在线发布三季报显示:2017 年前三季度实现营业收入4.72 亿元,YoY+29.53%,实现归母净利润3717.78 万元,YoY+206.66%,实现扣非后归母净利润2967.25 万元,YoY+967%。

    投资要点:

    营业收入维持高增长。公司营业收入多年维持高速增长,2017 年前三季度营业收入增速为29.53%,其中营业收入大幅增长的主要推动力我们认为主要为数字内容增值服务收入的大幅增加。随着公司IP实力的逐步打造以及各项变现方式的储备,数字内容增值服务有望继续获得高速增长,推动营业收入持续提升。

    限制性股票激励计划显示未来考核要求为未来营收高增长。我们认为随着阅文集团、掌阅科技等数字阅读龙头在资本市场的亮相,数字阅读行业有望迎来新的发展阶段。营业收入指标的可借鉴意义更强,而公司对于限制性股票激励计划的业绩考核目标为以2016 年营业收入为基数,2017、2018、2019 年营业收入增长率分别不低于30%、60%、100%,相当于未来三年营业收入复合增速约为26%。

    拟发行股份及支付现金收购晨之科剩余80%股权,获得投资收益、拓展公司重要变现方式二次元游戏领域布局。公司在二次元领域深耕布局,投资有A 站等。通过中文在线+A 站+晨之科布局,形成“内容+宣发+变现”的战略级协同。通过拟收购晨之科剩余80%股权,公司将进一步夯实二次元游戏重要业务板块,并有望获得一定程度的投资收益。

    公司IP 一体化衍生开发,数字内容增值业务发展快速。IP 影视衍生领域,17K 小说网原创IP《我的狐仙老婆》网剧已在优土合一上线;17K 小说网原创IP 被誉为都市题材殿堂级作品的《橙红年代》已开机;CG 超级网剧《陨神记》,联合开发《凰权·奕天下》、《超自然大英雄》、《超级兵王》、《烽烟尽处》、《我才不会被女孩子欺负呢》等项目正在稳步推进中。IP 游戏衍生领域,IP 定制游戏《武道至尊》已经上线,流水排名较好;运营游戏《苍蓝境界》即将上线;二次元领域引进了现象级动画电影《刀剑神域》,未来将进一步开拓二次元有声小说业务和二次元周边商品化业务。

    股价催化剂:1)未来数字阅读业务持续高速增长;2)上市公司与晨之科协同效应超预期,二次元游戏市场快速发展;3)文化+战略不断落地,优质IP 批量化变现。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。由于晨之科剩余80%股权收购尚未完成,暂不考虑并购及增发影响,我们预计2017-2019 年公司归母净利润分别为0.83/1.11/1.43 亿元,对应EPS分别为0.12/0.16/0.20 元,对应2017 年10 月27 日收盘价PE 分别为121.93/91.38/70.70 倍(若考虑并购剩余80%股份及增发影响,2017-2019 年备考归母净利润为2.03/2.87/3.54 亿元,对应10 月27日收盘价PE 为54.31/38.40/31.14 倍)。值得注意的是,我们认为在此阶段,我们判定公司业务成长性更重要的指标可能是营业收入规模,我们预计2017-2019 年公司实现营业收入7.83/9.96/12.54 亿元,对应10 月27 日收盘价PS 分别为12.92/10.16/8.07 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:发行股份收购资产进展不及预期风险;公司估值较高风险;收购整合及盈利能力不及预期风险;网络文学和游戏市场竞争风险;二次元游戏市场或业务发展不及预期风险;研发风险;IP 变现不及预期风险;宏观经济风险。